20210906-东吴证券-宏观专题报告_如何解决中小微企业融资难问题__12页_890kb

中小微企业融资难问题解决方案及流动性展望总结

核心内容

为缓解中小微企业融资难问题，2021年9月1日国常会再次强调政策支持的重要性。当前，我国主要通过以下三个路径支持中小微企业发展：

1. 央行再贷款和再贴现：央行通过定向支持工具，如支小再贷款和普惠小微企业信用贷款支持计划，为中小微企业提供资金支持。
2. 政府融资担保体系：国家融资担保基金作为准公共性质的机构，通过风险分担、再担保、股权投资和代偿补偿等方式降低银行对中小微企业的信用风险。
3. 标准化票据市场：标准化票据通过引入更多投资者，帮助中小微企业加快资金回笼，但目前市场萎缩，需制度和机制突破。

主要观点

• 再贷款再贴现成为结构性政策工具：2020年疫情冲击后，央行累计提供1.8万亿再贷款再贴现额度，成为支持中小微企业的重要手段。2021年央行可能继续增加3000亿元支小再贷款额度，并延长直达工具的使用期限至2022年3月。
• 融资担保体系分担信用风险：国家融资担保基金通过“总分总”批量担保模式，与地方机构合作，降低银行对小微企业的信用风险。风险分担比例为银行承担20%，政府承担80%。
• 标准化票据市场面临挑战：标准化票据因制度约束和收益率吸引力不足，市场持续萎缩。未来需推进标准化债权认定、完善定价机制、引入更多投资者以重振市场。
• 中小微贷款对稳信用和保就业有积极作用：尽管规模较小（不足全部贷款的10%），但普惠小微贷保持高速增长，对冲房地产贷款下降，有助于稳定信贷增长。

关键信息

政策支持措施

• 央行再贷款再贴现：定向支持小微企业，2020年累计提供1.8万亿额度，2021年可能再增加3000亿元。
• 普惠小微企业信用贷款支持计划：通过SPV提供4400亿资金，支持小微企业贷款延期和信用贷款发放。
• 国家融资担保基金：由财政部主导，联合多家银行和金融机构设立，持股比例为45.4%，注册资本661亿元。

融资担保体系

• “总分总”批量担保业务：银行和政府性融资担保体系按20%和80%比例分担风险，国家融资担保基金与地方机构按30%和50%分担。
• 担保代偿补偿机制：政府性基金在地方机构履行代偿责任后，按标准进行补偿，以提高地方机构拓展业务的积极性。

标准化票据市场

• 市场现状：自2020年10月后市场持续萎缩，未贴现票据未被官方认定为标准化债权，导致资管产品配置受限。
• 未来发展方向：需制度突破，厘清法律责任，推进标准化债权认定，完善定价机制，吸引更高风险偏好的投资者参与。

流动性展望

• 短期流动性趋势：2021年9月货币市场利率可能呈现“W”形走势，本周中枢将有所上升。
• MLF到期与缴税期影响：中旬利率可能走高，月末可能重启14天逆回购以应对跨季和跨节资金需求。
• 财政支出发力：8月政府债券净融资创年内新高，9月财政支出将明显发力，有利于平滑流动性波动。

风险提示

• 疫情导致全球经济二次衰退：疫情持续可能对全球经济造成负面影响，加大财政和货币政策宽松力度。
• 美联储加速紧缩：2021年8月非农数据超预期，9月美联储释放加息信号，可能导致美元升值、资本外流和市场波动。

结论

当前我国正通过多层次政策工具缓解中小微企业融资难问题，央行、政府担保体系和标准化票据市场共同构成支持体系。未来政策有望进一步延续，推动中小微贷款增长，从而稳就业、稳信用。同时，流动性市场将受到MLF到期、缴税期和财政支出节奏的影响，短期利率可能有所波动，但央行可能通过逆回购操作保持流动性合理充裕。需关注全球疫情发展和美联储政策动向对国内市场的影响。