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债券市场点评：国债增发落地，利率曲线或将牛陡

核心观点：

1. 国债增发靴子落地，对市场影响可能为一次性冲击，市场反应平缓。
2. 资金面边际利多：10月税期结束，特殊再融资债发行高峰期过，央行公开市场操作净投放加码，大行和股份行资金融出规模提高。此外，年底项目进度放缓、资金角度可能出现堰塞湖效应，有助于缓解资金面压力。
3. 货币政策宽松预期升温，不排除四季度再度降准降息的可能性。
4. 短端利率品种存在下行空间，交易机会集中在3-5Y利率品种，建议关注波段交易机会。

短端利率调整风险较低

当前利率曲线较为平坦，1Y、3Y、5Y国债收益率处于历史40%、27%、18%分位数，安全边际高。

中长端利率品种交易空间受限

四季度国债供给压力主要集中于中长端，预计在MLF不调降前提下：

• 短端利率（2Y以内）下行空间10-15BP
• 长端利率（10Y-30Y）下行空间5-10BP

若后续MLF降息配合，利率曲线可能进一步下移，建议重点关注3Y-5Y利率品种的波段操作。

风险提示

• 经济数据边际显著改善
• 税收政策重大调整
• 权益市场大幅上涨引发股债跷跷板
• 货币政策边际收紧