20260316-西南证券-债券市场跟踪周报_同业自律_补丁_落地_曲线走陡格局延续_20页_2mb

文档内容总结

核心内容

近期，银行同业活期存款管理政策有所调整，旨在进一步压降高息同业负债，降低银行负债成本。该政策是市场利率定价自律机制于2024年11月发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》的“补丁”，其影响主要体现在以下三个方面：

1. 对银行体系的影响：高息同业负债规模将减少，预计银行负债成本下降约1-2BP。由于部分银行仍依赖同业负债，短期内可能面临补充负债的需求。银行或通过央行流动性工具和发行同业存单来应对，优先选择9M和1Y期品种以优化NSFR指标并拉长负债久期。

2. 对非银机构的影响：货币基金与银行理财可能减少对高息同业活期存款的配置，转而增加对同业存单、短久期利率债等资产的配置，从而对资金面形成一定支撑。

3. 对货币政策的影响：此政策旨在缓解银行净息差收窄压力，为后续货币政策宽松提供空间。整体政策偏向结构性调整，对银行体系影响温和，但对短端流动性资产有利。

主要观点

• 利率曲线走势：在政策推动下，利率曲线可能继续走陡，中短端利率表现或优于长端。
• 资金面情况：当前资金利率维持低位运行，叠加非银机构的流动性资产再配置需求，中短端利率具备较强支撑。
• 政策与市场预期：尽管两会期间货币宽松预期落空，但政策对市场情绪和资金面仍有一定的支撑作用。

关键信息

1. 同业自律“补丁”落地

• 政策要求：部分成员银行被要求将高于7天OMO政策利率的同业活期存款季度末占比控制在10%-20%。
• 政策背景：2024年11月发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》首次将非银同业活期存款纳入自律管理框架。

2. 货币市场情况

• 央行操作：3月9日至13日，央行通过7天逆回购操作净回笼1011亿元，DR001周内位于1.3%上方。
• 同业存单：上周同业存单净融资为-1618.60亿元，国有行、股份行、城商行和农商行的发行利率均有所下降，但农商行1年期存单利率略有上升。

3. 债券市场表现

• 利率债发行：上周利率债发行总额为6815.45亿元，净融资额为2552.27亿元，政金债净供给环比大幅提升。
• 收益率走势：债券市场整体震荡上行，同业活期自律2.0版本落地当日，债券市场普涨，但次日回吐涨幅。10年国债与国开债收益率均有所上行，10Y-1Y国债到期收益率由49.52BP走扩至53.75BP。
• 利差变化：10年国债与地方债的品种利差收窄，30年国债与地方债利差也有所收窄。

4. 机构行为跟踪

• 杠杆交易：上周杠杆交易规模整体处于高位，大行回补5-10年国债，中小行增持10年以上国债和5-10年政金债，券商减持7-10年国债，基金小幅补仓。
• 配置偏好：商业银行和保险公司更偏好地方债，因其真实收益率相对较高。
• 加仓成本：中小银行、券商、基金和其他机构/产品的加仓成本分别约为1.803%、1.796%、1.796%和1.791%。

5. 高频数据跟踪

• 商品价格：螺纹钢期货结算价上涨5.97%，线材期货结算价下跌5.71%，阴极铜期货结算价上涨2.04%。
• 大宗商品指数：CCFI指数下跌4.00%，BDI指数上涨4.75%。
• 农产品价格：猪肉批发价下跌2.53%，蔬菜批发价下跌5.02%。
• 能源价格：布伦特原油和WTI原油期货结算价均下跌。
• 汇率：美元兑人民币中间价为6.92。

后市展望

• 利率曲线：利率曲线仍有走陡空间，中短端利率表现或优于长端。
• 政策影响：同业自律“补丁”有助于缓解银行负债压力，为货币政策宽松创造条件。
• 市场策略：建议维持组合久期在3-5年区间，通过子弹策略把握中短利率债的相对优势，同时关注长端利率的阶段性波动。

风险提示

1. 数据统计可能存在误差；
2. 宏观经济运行情况可能超预期；
3. 政策效果存在不确定性；
4. 历史数据不代表未来表现。

分析师信息

• 分析师：杨杰峰、叶昱宏
• 执业证号：S1250523060001、S1250525070010
• 联系方式：
  • 杨杰峰：电话 18190773632，邮箱 yangjf@swsc.com.cn
  • 叶昱宏：电话 18223492691，邮箱 yeyuh@swsc.com.cn

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债券市场数据

• 2026年1-2月社融规模：累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。
• 信贷数据：对实体经济发放人民币贷款增加5.75万亿元，同比少增1248亿元；企业债券净融资6554亿元，同比多398亿元；政府债券净融资2.38万亿元，同比少94亿元。

高频数据

• 商品价格波动：螺纹钢、阴极铜上涨，线材、水泥价格下跌。
• 大宗商品指数：CCFI下跌，BDI上涨。
• 农产品价格：猪肉、蔬菜价格下跌。
• 能源价格：布伦特和WTI原油期货结算价均下跌。
• 汇率：美元兑人民币中间价为6.92。

机构行为数据

• 杠杆率：2026年1月，银行间市场所有机构杠杆率约为119.30%，商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为111.11%、191.81%和132.51%。
• 现券市场：大行、中小行、保险、券商和基金在不同期限国债和政金债上的净买入情况各有差异，整体呈现震荡态势。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，准确性、完整性或可靠性无法保证。
• 本报告不构成投资建议，投资者需自行判断风险。
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