20221107-开源证券-三季报启示_基本面反转预期正持续增强_寻找盈利景气拐点的投资机会_27页_2mb
报告摘要
2022年三季报启示：基本面反转预期增强，寻找盈利景气拐点的投资机会
核心内容概述
2022年三季度A股整体盈利表现偏弱，但部分行业出现盈利改善迹象，表明全A非金融企业盈利有望在四季度企稳回升。分析指出，传统消费与成长风格具备较强的盈利复苏动力，而周期风格虽保持高增速但放慢趋势加剧。同时，“新半军”行业在营收、利润和ROE等方面表现突出，具备高景气度和增长潜力。
主要观点
1. A股盈利能力相对稳定，盈利增速有望企稳回升
- 营收与利润增速放缓但边际改善：2022年三季报全A非金融营收累计同比增速为9.83%，归母净利润累计同比增速为1.54%，较中报有所收窄，但趋势向好。
- 中下游企业盈利回暖：下游行业营收与归母净利润增速较中报明显改善，尤其是农林牧渔和传统消费板块。
- 经营现金流结构改善：尽管整体经营现金流增速放缓，但中游与下游企业的改善迹象明显，显示企业盈利结构正在优化。
- CAPEX增速或逐步回升：随着盈利预期改善，企业资本开支可能逐步回升。
2. 聚焦消费与成长风格
- 传统消费风格表现最佳：传统消费板块营收与归母净利润增速环比改善显著，ROE提升，受益于净利率和资产周转率的改善。
- 成长风格迎来拐点：成长风格（TMT+医药生物+医美护理）在Q4或迎来筑底回升，单季盈利增速改善。
- 金融风格弱复苏：金融板块营收与归母净利润增速仍为负，但改善趋势逐步显现。
- 周期风格增速放缓：尽管绝对增速较高，但边际放缓趋势明显，CAPEX增速可能继续回落。
关键信息
一、盈利持续高景气的行业
- 中游：电力设备、公用事业
- 下游：农林牧渔
二、三季度出现盈利景气拐点的行业
- 中游：机械设备、国防军工
- 下游：汽车、社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）
- TMT：消费电子、数字媒体
- 金融：城商银行
三、四季度有望出现景气拐点的行业
- 中游：环保设备
- 下游：家居用品、医疗器械
- 金融：房地产服务
“新半军”行业分析
- 盈利表现强劲：9类“新半军”行业营收和利润同比增速大幅超越全A非金融及一级行业，近60%的行业营收和利润增速超过15%。
- ROE上行趋势：近80%的“新半军”行业具有高ROE且呈上升趋势，主要受益于归母净利率的提升。
- 经营现金流改善：近90%的“新半军”行业经营现金流趋于扩张，其中5个行业增速超过45%。
- 资本开支扩张：近90%的“新半军”行业CAPEX累计同比增速为正，其中3个行业增速超过80%。
行业表现细分
| 行业 | 营收增速 | 归母净利润增速 | ROE变化 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 上游 | 下降明显 | 下降显著 | 下降 | 拖累整体盈利 |
| 中游 | 改善显著 | 改善显著 | 上升 | 电力设备、机械设备、环保 |
| 下游 | 改善显著 | 改善显著 | 上升 | 农林牧渔、汽车、医疗器械 |
| TMT | 下滑明显 | 下滑明显 | 下行 | 电子、计算机、传媒 |
| 金融 | 低迷 | 弱复苏 | 稳定 | 银行、房地产服务 |
风险提示
- 国内经济复苏弱于预期：可能影响企业盈利表现。
- 企业经营业绩不及预期：盈利改善不及预期。
- 疫情反复：对消费与服务业产生冲击。
- 稳增长政策不及预期：影响市场信心。
- 海外通胀和加息超预期：对A股形成压力。
图表与数据参考
- 图1：A股2022三季报营收累计同比增速继续回落
- 图2：全A非金融Q3单季营收同比增速有小幅改善
- 图3：A股归母净利润累计同比增速逐季放缓，中枢下移
- 图4：A股Q3单季归母净利润同比增速较二季度改善
- 图5：下游2022三季报营收累计同比增速改善
- 图6：下游三季报归母净利润增速改善幅度超其他板块
- 图7：全A/全A非金融ROE（TTM）小幅回落
- 图8：全A非金融权益乘数回落带动ROE下行
- 图9：产能利用率回升带动总资产周转率上升
- 图10：全A非金融毛利率下滑带动归母净利回落
- 图11：全A非金融财务费用率改善对ROE有一定支撑
- 图12：全A非金融2022三季报杠杆率出现回落
- 图13：A股三季报经营现金流累计同比增速有所回落
- 图14：营收增速回落带动经营现金流增速下降
- 图15：A股三季报CAPEX累计同比增速回落
- 图16：经营现金流增速下降带动CAPEX增速回落
- 图17：下游2022三季报ROE明显回升
- 图18：传统消费板块三季报营收增速显著回升
- 图19：传统消费板块归母净利润增速改善幅度最大
- 图20：传统消费板块三季报ROE出现明显反弹
- 图21：CPI当月同比超PPI，CPI-PPI剪刀差持续走阔
- 图22：PPI下行带来上、下游归母净利润增速走势分化
表格数据摘要
表1：毛利率与财务费用率对ROE的影响
| 指标 | 2022中报 | 2022三季报 | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 18.31% | 17.88% | -0.43pct |
| 财务费用率 | 5.94% | 5.45% | -0.49pct |
| ROE(TTM) | 8.55% | 8.47% | -0.08pct |
表2：各板块营收与归母净利润增速
| 板块 | 营收累计同比增速 | 归母净利润累计同比增速 |
|---|---|---|
| 全A | 8.24% | 1.72% |
| 全A非金融 | 9.83% | 1.54% |
| 上游 | 19.29% | 19.61% |
| 中游 | 10.56% | -3.86% |
| 下游 | 3.86% | 5.22% |
| TMT | 2.77% | -12.44% |
| 金融 | -2.60% | -1.17% |
表3：ROE(TTM)变化
| 板块 | ROE(TTM) | 环比变动 |
|---|---|---|
| 全A | 9.03% | -0.07% |
| 全A非金融 | 8.47% | -0.08% |
| 上游 | 14.55% | 0.52% |
| 中游 | 7.70% | -0.28% |
| 下游 | 5.05% | 0.38% |
| TMT | 7.44% | -0.52% |
| 金融 | 10.16% | -0.22% |
结论
整体来看，A股盈利增速虽继续回落，但边际改善迹象明显，尤其是中下游企业。传统消费和成长风格具备较强复苏动力，而“新半军”行业表现尤为亮眼，显示其在盈利、ROE及资本开支方面的持续增长潜力。投资者可重点关注这些行业在2022Q4至2023Q1的配置机会，同时警惕国内经济复苏不及预期、疫情反复等风险因素。
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