20221107-东吴证券-债券收益率拐点探讨系列报告之二_再贷款工具的设立会否加速拐点的形成__4页_457kb

固收点评总结：再贷款工具对债券收益率拐点的影响

核心内容

本报告探讨了2022年10月26日以来新增的再贷款工具是否有助于推动债券市场收益率拐点的形成。通过分析再贷款工具对实体融资的拉动作用，结合系列一中提出的“信贷口径与社融口径人民币贷款差值”作为判断债券市场牛熊拐点的指标，报告评估了当前再贷款政策对市场的影响。

主要观点

• 再贷款工具具有总量和结构双重功能，既可引导信贷资源向特定领域倾斜，又能通过基础货币投放保持流动性合理充裕。
• 截至2022年6月末，已有部分再贷款工具落地，如碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款，累计发放金额分别为1827亿元和357亿元。
• 报告采用两种方式测算再贷款工具对银行贷款的撬动能力：
  1. 方法一：参考2022年4月提出的“2000亿元科技创新再贷款 + 1000亿元交通物流再贷款 = 1万亿元银行贷款”的比例，测算16400亿元再贷款工具可撬动约5.5万亿元银行贷款。
  2. 方法二：根据央行对不同工具的本金支持比例（如碳减排工具支持60%，设备更新改造工具支持100%），测算再贷款工具撬动资金约为2.3万亿元。
• 由于方法一未考虑乘数效应，实际贷款投放量可能低于测算值，因此报告取中性数值3.5万亿元，作为对年内社融存量同比的测算依据。
• 假设3.5万亿元在年内平均投放，预计四季度社融存量同比将分别为10.7%、10.8%、10.9%，再贷款工具对社融的拉动约为0.2个百分点。
• 再贷款工具有助于引导信贷与社融口径贷款差值收敛，但目前差值仍为正值，拐点尚未到来，因此债券市场不具备转熊的基础。

关键信息

再贷款工具设立背景

• 自2021年11月以来，央行设立了6项再贷款工具，总额度达16400亿元。
• 工具采用“先贷后借”机制，金融机构需先向特定领域发放贷款，再向央行申请再贷款资金。

再贷款工具分类与支持领域

工具名称	推出时间	支持领域
碳减排支持工具	2021年11月	清洁能源、节能减排、碳减排技术
支持煤炭清洁高效利用专项再贷款	2021年12月	煤炭清洁高效利用、开发利用和储备
科技创新再贷款	2022年4月	科技创新企业
普惠养老专项再贷款	2022年4月	普惠养老项目
交通物流专项再贷款	2022年5月	道路货物运输经营者和中小微物流企业
设备更新改造专项再贷款	2022年9月	教育、卫生健康、新型基础设施等10个领域

财政与货币政策影响

• 当前六项再贷款工具中，除科技创新和普惠养老外，其余工具实施期暂定于2022年末结束。
• 预计60%、80%、100%的额度将在年内落地，分别对应3.3万亿、4.4万亿、5.5万亿的银行贷款增量。
• 对应方法二的测算，预计年内银行贷款增量为1.4万亿、1.8万亿、2.3万亿。
• 综合判断，再贷款工具对社融的拉动作用在1.4万亿至5.5万亿之间，对社融存量同比的拉动约为0.2个百分点。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能导致经济超预期下行。
2. 货币/财政政策超预期调整：政策可能因内外部环境变化而调整，影响宏观环境。
3. 测算存在偏差：对再贷款工具实际拉动的贷款和社融规模存在不确定性。

结论

再贷款工具的设立对推动实体融资具有积极作用，有助于信贷与社融口径贷款差值的收敛，但当前差值仍为正值，债券市场尚未出现转熊的明确信号。因此，短期内债市仍不具备显著调整的基础。未来需持续关注政策落地情况及经济复苏进度。

数据来源

• 中国人民银行
• 东吴证券研究所

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。