20200804-天风证券-永艺股份-603600.SH-专业办公椅龙头_品类扩充_产能释放带来新增长_31页_3mb

报告摘要

永艺股份是中国专业办公椅制造领域的龙头企业，公司深耕细分赛道近二十年，具备强大的研发与制造能力。在疫情背景下，居家办公需求激增，带动办公椅出口显著增长，公司通过产能扩张与跨境电商布局，有望进一步提升市场份额与盈利能力。

行业趋势：全球办公家具市场规模约514亿美元，亚太地区占全球产值47%和消费41%。办公椅市场约236亿美元，欧美为主要消费市场，但国内企业出口集中度仍有提升空间。
出口增长：2020年1-6月办公椅出口额达95.74亿元，同比增长10%。4、5、6月分别增长30%、23%、61%，显示行业需求边际变化显著。
产能布局：公司率先布局越南，一期基地2019年出货，二期预计2020年Q3投产。同时，公司也在罗马尼亚推进产能建设，提升全球市场拓展能力。
跨境电商：公司积极拓展自主品牌跨境电商业务，具备完整产业链，产品已获得国外市场认可，未来有望在新渠道实现增长。
内销拓展：公司内销业务持续增长，2019年内销毛利率达23.43%，线上业务通过电商平台与直播渠道快速发展，线下渠道则深耕大客户，拓展经销网络。
盈利预测：预计公司2020-2022年收入分别为30.13亿、36.27亿、46.15亿元，净利润分别为2.47亿、3.14亿、4.0亿元。目标市值区间为49.5-61.9亿元，给予“买入”评级。

财务指标	2018（百万元）	2019（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
营业收入	2,411.08	2,450.48	3,013.04	3,626.50	4,614.93
净利润	103.91	181.33	247.49	313.59	398.74
EPS（元/股）	0.34	0.60	0.82	1.04	1.32
市盈率（P/E）	44.43	25.46	18.65	14.72	11.58
市销率（P/S）	1.91	1.88	1.53	1.27	1.00
EV/EBITDA	8.05	9.82	13.18	10.46	8.27

研发投入：2015-2019年公司研发费用逐年增长，2019年达9020万元，占销售收入比重3.68%，高于行业平均水平。
专利与认证：截至2019年，公司累计申请专利885项，其中发明专利44项，实用新型专利217项，外观设计专利211项。拥有国家级工业设计中心、省级健康座椅研究院等多项资质认证。