20170629-广发证券-永艺股份-603600.SH-技术优势成就办公椅外销龙头_加强布局国内市场再创佳绩_29页_2mb

永艺股份 (603600.SH) 总结

核心内容

永艺股份是一家专注于健康座椅研发、生产与销售的公司，其主要产品包括办公椅、按摩椅椅身、沙发和功能座椅配件。公司凭借技术优势成为办公椅外销龙头，并通过布局国内市场进一步拓展业务。

主要观点

• 技术优势：公司是业内首批国家高新技术企业之一，拥有丰富的专利技术（截至2017年2月末，发明专利22项，实用新型专利116项，外观设计106项），研发投入持续增长，且在研发设计、生产制造和品牌建设方面具有明显优势。
• 外销业务：办公椅是公司外销的主要产品，公司通过ODM和OEM模式出口，客户集中度高，主要客户包括宜家家居、Buro、史泰博等国际知名品牌，与这些客户的长期合作推动了公司业绩增长。
• 内销布局：公司通过电商和线下分销渠道，积极布局国内市场，以“立足一线、影响二线、辐射三四线”策略拓展经销商网络，同时加强自有品牌建设。
• 沙发业务：沙发业务成为公司新的增长点，2016年收入翻番，预计未来三年将保持50%-100%的高增速。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为1.55亿、2.05亿、2.75亿元，按2017年6月28日收盘价计算对应27倍、20倍、15倍PE，上调至“买入”评级。
• 风险提示：境外贸易政策变化可能影响出口业务；内销市场拓展存在不确定性。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：办公椅、按摩椅椅身、沙发、功能座椅配件。
• 市场定位：中高端市场，专注大客户。
• 外销占比：2016年外销收入占比达75.84%，是公司收入主要来源。
• 内销布局：电商与线下渠道并重，2016年线下销售收入同比增长117.48%，线上同比增长282.93%。

客户与合作

• 主要客户：宜家家居、Buro、史泰博、欧迪办公、NITORI、汉森家具等。
• 与大东傲胜合作：专业供应按摩椅椅身，双方业务相互依赖，合作稳定。
• 客户集中度：2016年前五大客户销售收入占比达71.52%，业务依赖度高。

研发与产能

• 研发投入：2016年研发投入占营收3.3%，公司设立“永艺健康坐具研究院”。
• 产能扩张：2015年IPO和2016年定增分别投入110万套和200万套办公椅产能扩建项目。
• 技术专利：拥有发明专利、实用新型专利、外观设计和软件著作权，技术壁垒高。

市场趋势

• 全球办公椅市场：预计2020年全球市场规模将达到268亿美元，公司有望受益于产能转移。
• 国内办公椅市场：2015年市场规模约219亿元，增长率为9.43%；预计未来三年保持30%-35%的复合增速。
• 国内沙发市场：2015年市场规模约488.1亿元，功能沙发市场渗透率提升，公司沙发业务增速亮眼。

财务表现

• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为1.55亿、2.05亿、2.75亿元，PE分别为27倍、20倍、15倍。
• 成本控制：公司通过规模化生产、议价能力和高效管理实现良好成本控制。
• 汇率影响：美元走强、人民币贬值利好出口业务，提高市场竞争力和利润。

未来发展

• 品牌建设：公司正向OBM模式转型，打造自有品牌，提升品牌溢价能力。
• 内销增长：通过电商与线下渠道并行，加强自有品牌推广，提升国内市场份额。
• 行业整合：国内座椅行业高度分散，公司凭借技术优势和规模效应，有望成为行业龙头。

结构清晰内容

一、技术优势与外销龙头地位

• 公司是业内首批国家高新技术企业之一，参与办公椅国家标准制定。
• 长期与欧美日韩等国家的顶级专家和设计团队合作，技术优势明显。
• 专利数量多，研发投入高，形成技术壁垒，推动业务增长。

二、按摩椅身与沙发业务

• 按摩椅身业务稳定发展，依托大东傲胜，双方合作稳定。
• 沙发业务快速增长，2016年收入翻番，未来增长潜力大。

三、内销渠道布局与品牌建设

• 电商作为起点，拓展国内市场，2016年线上销售增长显著。
• 建立多层次经销商网络，覆盖全国，提升市场渗透。
• 向OBM模式转型，打造自有品牌，提升品牌影响力和议价能力。

四、盈利预测与投资建议

• 预计2017-2019年净利润分别为1.55亿、2.05亿、2.75亿元。
• 按照2017年6月28日收盘价计算，对应PE分别为27倍、20倍、15倍。
• 公司上调至“买入”评级，具备成长性与盈利潜力。

五、风险提示

• 境外贸易政策变化可能影响出口业务。
• 内销市场拓展存在不确定性，需关注市场竞争与渠道建设效果。

图表索引（摘要）

• 图1：办公椅贡献主要营收。
• 图2：外销收入占比持续提升。
• 图3：公司毛利率低于同行业公司。
• 图4：公司销售费用率显著低于可比公司。
• 图5：美国TOP100家具连锁零售商市场份额逐步提升。
• 图6：营业收入稳定增长。
• 图7：办公椅业务快速扩张。
• 图8：宜家家居营收增长情况良好。
• 图9：宜家家居采购地区分布。
• 图10：中国办公椅出口情况。
• 图11：人民币贬值利好公司出口。
• 图12：公司历年研发投入占比。
• 图13：公司专利总量变化。
• 图14：公司近年各类型专利数量变化。
• 图15：公司新开发产品情况。
• 图16：我国城镇化率持续提升。
• 图17：我国星级酒店客房数维持高位。
• 图18：公司电商业务开展情况。
• 图19：公司与大东傲胜的合作模式。
• 图20：大东傲胜在按摩器具出口市场占据重要份额。
• 图21：中国沙发出口份额全球领先。
• 图22：美国是中国沙发制造企业最具活力的出口市场。
• 图23：功能沙发市场逐步成熟。
• 图24：公司沙发业务增长迅猛。

总结

永艺股份凭借强大的技术优势、稳定的客户关系和持续的研发投入，已成为办公椅外销龙头。同时，公司通过布局内销市场，推动沙发业务快速发展，未来增长空间广阔。公司未来三年预计保持30%-35%的收入复合增速，净利润增长显著，具有较强的投资价值。然而，需关注境外贸易政策变化和内销市场拓展的不确定性。