20250317-浙商证券-永艺股份-603600.SH-永艺股份更新报告_座椅龙头多维突破_四轮驱动成长新程_19页_2mb

永艺股份（603600）总结

核心内容

永艺股份成立于2001年，是中国椅业首家上市公司，专注于办公椅、沙发、按摩椅、休闲椅及升降桌等健康家具的研发与生产。公司持续深耕办公椅赛道，凭借强大的供应链能力及全球布局，成为办公椅出口代工龙头。2023年公司收入为35.4亿元，归母净利润为2.98亿元，尽管受下游客户去库及终端消费压力影响，但2024年业绩逐步修复，2025年有望进一步增长。

主要观点

• 外销表现：公司是全球办公椅供应链的重要参与者，与宜家、Staples、Office Depot等国际知名客户合作。2023年公司出口市场份额约为8.8%，而越南基地的建设使其在供应链全球化背景下具备竞争优势。
• 内销品牌化趋势：国内办公椅市场电商渗透率较低，未来增长空间较大。公司自主品牌“撑腰椅”销量领先，市场占有率逐步提升，有望通过品牌化策略进一步拓展市场份额。
• 新品拓展：升降桌作为新产品，已开始大规模出货，未来增长可期。
• 产能布局：公司积极布局越南、罗马尼亚等海外基地，推动客户拓展和供应链份额提升。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为47.3/59.1/72.2亿元，归母净利润分别为3.27/4.26/5.35亿元，2025-2026年PE分别为10X和8X，性价比凸显。

关键信息

外销市场

• 全球办公椅市场：2023年全球办公椅产值为150亿美元，2020-2023年CAGR为1.9%。
• 主要生产国：中国、美国、德国、印度、日本是前五大生产国，其中中国占比33%。
• 主要消费国：美国、中国、日本、德国、印度是前五大消费国，其中美国占比35%。
• 供应链全球化：公司通过越南、罗马尼亚等海外基地布局，增强国际竞争力。
• 关税影响：美国加征关税后，公司越南出口份额提升，未来或面临关税风险。

内销市场

• 电商市场：2024年办公椅电商市场规模达64.6亿元，渗透率较低，未来增长空间较大。
• 自主品牌：撑腰椅为公司核心产品，全球销量第一，2023年双十一期间抖音销售额破千万，品牌影响力逐步提升。
• 市场格局：国内办公椅市场集中度较低，行业CR10为46%，与美国CR5（50%+）相比仍有提升空间。

客户拓展

• 主要客户：公司与宜家、Staples、Office Depot、HNI等全球知名客户保持长期合作，2023年前五大客户占比下降，显示内销贡献增加。
• 新团队引入：2023年引入美国大型商超团队，2024年已贡献增量，2025年有望进一步拓展客户。

产能布局

• 国内产能：公司在国内布局多个项目，包括办公椅、沙发等产品生产线，产能持续释放。
• 越南基地：2019年起逐步建设，2023年拟投资5000万美元建设第三期，推动出口份额提升。
• 罗马尼亚基地：2019年启动，2023年大批量出货，配合宜家需求，增强欧洲市场竞争力。

新品与创新

• 升降桌产品：公司与客户多年研发，2023年小规模试出，2024年大规模出货，未来增长可期。
• 产品矩阵：公司产品线涵盖分区撑腰、可调节撑腰、随动撑腰、主动撑腰等，产品竞争力增强。

财务表现

• 收入与利润：2023年收入同比-12.8%，归母净利润同比-11%，但2024年收入有望增长34%，归母净利润增长10%。
• 毛利率：公司整体毛利率保持在20%左右，2023年达到22.88%，盈利能力逐步提升。
• 费用率：销售费用率上升，管理与研发费用率维持稳定，2023年期间费用率上升至15.67%，影响净利润表现。
• 资产负债：2023年资产负债率为35.75%，预计未来保持稳定。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2025-2026年PE分别为10X和8X，性价比凸显。
• 风险提示：客户拓展不及预期、关税风险、自主品牌盈利表现不及预期。

总结

永艺股份凭借强大的供应链能力和全球布局，在办公椅行业中占据重要地位。公司通过引入成熟团队、建设海外基地、推出新品及强化自主品牌，多维度推动成长。尽管2023年受外部因素影响业绩承压，但2024年及2025年有望实现业绩修复与增长。随着电商渗透率提升和品牌化趋势加速，公司内销市场潜力巨大。整体来看，永艺股份具备良好的增长前景，估值合理，具备投资价值。