20250324-天风证券-九兴控股-01836.HK-三年规划目标不改_25年提升印尼及孟加拉产能_3页

九兴控股（01836）2024年业绩及2025年规划总结

核心内容概述

九兴控股于2024年发布了其全年业绩公告，并公布了2025年的战略规划。公司全年收入达到15.5亿美元，同比增长3.5%；出货量为5300万双，同比增长8.2%。尽管平均销售价格（ASP）同比下降4.4%，但公司通过优化客户组合和产品结构，成功提升了整体业绩表现。

主要观点

业绩表现

• 收入：全年收入15.5亿美元，同比增长3.5%。
• 出货量：全年出货量5300万双，同比增长8.2%。
• ASP：ASP为28.4美元，同比下降4.4%，主要因低价运动产品占比提升及原材料价格下调。
• 毛利率：全年毛利率为24.9%，同比提升0.3个百分点，主要得益于客户组合优化。
• 经营利润：经营利润为1.8亿美元，同比增长15.7%，OPM（经营利润率）为11.9%，同比提升1.2个百分点。
• 经调整净利：经调整净利为1.7亿美元，同比增长16%，经调整净利率为11.1%，同比提升1.2个百分点。
• 每股股息：全年每股股息为171港仙，同比增长66%，派息率为71%。

客户组合优化

• 公司持续强化品类组合，以更好地发挥其在差异化及复杂产品方面的产品开发能力。
• 深化运动品牌合作：加强与全球主要运动品牌的伙伴关系，支持其在运动休闲及奢华定价鞋履领域的创新。
• 拓展高端时尚品牌：与其他希望拓展运动及运动休闲鞋履系列的奢华及高端时尚品牌合作，成为其在设计、商业化及制造等各阶段的合作伙伴。
• 引入新兴品牌：将更多成熟但快速增长、引领运动休闲时尚潮流的精品运动及时尚履品牌纳入客户组合。

产能优化与扩张

• 印尼及孟加拉产能提升：公司计划在2025年逐步提升印尼梭罗市及孟加拉新工厂的产能，以支持更优质的客户组合。
• 产能分布调整：预计2025年中国、越南、亚洲其他地区鞋履生产分布将分别占24%、52%、24%。
• 产能多元化：通过新增产能，公司能够更均衡地分配订单，提升整体产能利用率及运营效率。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：基于2024年年报，公司调整了2025-2026年盈利预测，并更新了2027年的预测。预计FY25-27年营收分别为16.2亿美元、17.2亿美元、18.2亿美元。
• 归母净利润：预计FY25-27年归母净利润分别为1.8亿美元、2.0亿美元、2.2亿美元。
• EPS：对应EPS分别为0.22美元、0.24美元、0.27美元。
• 投资评级：维持“增持”评级，目标价格未明确。

关键信息

• 收入与出货量增长：公司实现收入与出货量的双增长，主要受益于运动及时尚鞋类的推动。
• ASP下降：ASP下降主要由于低价产品占比上升及原材料成本下降。
• 毛利率提升：毛利率提升得益于客户结构的优化。
• 产能布局：印尼及孟加拉产能提升是2025年的重点任务，有助于实现三年规划目标。
• 风险提示：包括客户订单下滑、原材料价格波动、人工成本上升、汇率波动及贸易政策变化等。

总结

九兴控股在2024年实现了收入与出货量的增长，尽管ASP有所下降，但通过优化客户组合与产品结构，提升了整体盈利能力。公司计划在2025年进一步提升印尼及孟加拉产能，以支持更优质的客户组合并实现三年规划目标。分析师维持“增持”评级，认为公司具备持续增长潜力。