20250203-天风证券-九兴控股-01836.HK-客户和订单结构持续优化_12页_1mb

📊 九兴控股（01836）首次覆盖报告摘要

🔍 公司概况

• 业务定位：全球领先鞋履开发商及制造商，深耕鞋履代工行业30余年，客户包括Nike、Balenciaga等知名品牌。
• 经营稳健：除2020年疫情影响外，2015-2024年收入及净利润稳健增长，三年规划超额完成。
• 管理层经验：核心团队在鞋履行业平均拥有30年以上经验，专注业务聚焦。

📈 财务表现

• 业绩亮点：2024H1经营利润率12.9%同比提升390%，毛利率25.8%同比提高26.8%。
• 分红政策：长年高比例派息（年度派息率70%+），2024-2026年计划通过回购/特别股息增加股东回报。
• 现金流强劲：净现金约32.6亿美元，资产负债率仅21%。

💼 竞争优势

• 研发领先：研发支出占收入比达26.8%，持续拓展运动+奢华+时尚类产品，2023年时尚/运动类收入占比显著提升。
• 产能布局：在越南、中国、印尼、菲律宾和孟加拉拥有多元化生产基地，产能调配灵活。
• 订单结构优化：通过客户组合调整和品类升级，2024H1出货量同比增82%。

🔮 盈利预测与评级

• 目标价：1960港元（较当前价上调28%）。
• 业绩预测：2024-2026年收入预计162亿→176亿→192亿美元（复合增长率87%）。
• 投资评级：给予“增持”评级，目标市值21亿美元，对应11×PE。

⚠️ 风险提示

• 产能扩张不及预期；
• 下游订单不足或原材料价格波动；
• 汇率及贸易政策变化风险。

> 本报告旨在提供摘要分析，如需详细研究报告，请查阅正式版本。