20260324-浙商证券-九兴控股-01836.HK-九兴控股点评报告_新三年规划积极_26年高分红延续_4页_418kb

九兴控股（01836）总结报告

核心内容概述

九兴控股于2026年3月24日发布点评报告，总结其2025年业绩表现，并公布2026-2028年新三年规划。报告指出，公司短期利润承压，但长期发展态势积极，未来增长潜力显著。公司继续维持高分红政策，2026年股息率预计超10%，并维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 2025年业绩回顾

• 收入：2025年实现收入15.7亿美元，同比增长1.6%。
• 净利润：归母净利润为1.38亿美元，同比下降19.3%。
• 利润承压原因：主要由于印尼和菲律宾工厂产能爬坡效率不及预期，以及为部分美国客户提供关税支持。

2. 分品类收入表现

• 运动品类：收入同比增长9.5%，占比达48.2%，成为增长主力。
• 时尚品类：收入同比下降9.8%，占比24.2%。
• 奢华品类：收入同比下降6.3%，占比7.7%。
• 休闲品类：收入同比增长0.8%，占比19.9%。

3. 量价分析

• 出货量：同比增长3.8%至5500万双。
• 平均售价（ASP）：同比下降2.5%至27.7美元。
• 单价影响：单价较低的运动品类增长带动整体出货量上升，但ASP下降影响了整体收入增长。

4. 产能与增长规划

• 新三年规划：2026-2028年公司将加快产能扩张，积极布局东南亚市场。
• 产能分布：2025年越南、中国、亚洲其他地区（孟加拉、印尼及菲律宾）分别占比52%、24%、24%。
• 新增产能：预计2026年H2孟加拉、印尼专属工厂、越南新工厂将陆续投产，新增产能约2000万双，支持未来业务增长。

5. 利润率与成本控制

• 毛利率：2025年为21.8%，同比下降3.0个百分点。
• 费用率：销售费用率微升0.1个百分点至2.9%，管理费用率下降0.7个百分点至9.9%。
• 净利率：归母净利率为8.8%，同比下降2.3个百分点。

6. 股息政策与投资价值

• 分红政策：2025年正常分红率70%，叠加约6000万美元特别股息，股息率达10.1%。
• 2026年股息率：预计维持70%正常分红率，且公司承诺6000万美元的回购或特别股息，股息率超10%。
• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为15.7亿、16.5亿、17.7亿美元，净利润分别为1.4亿、1.5亿、1.8亿美元，呈现前低后高增长趋势。

7. 投资评级

• 评级：买入（维持）。
• 依据：公司具备强劲的客户拓展能力，产能稀缺且订单充沛，未来增长可期。

关键信息

财务预测（单位：百万美元）

产能与扩张计划

• 印尼梭罗新工厂：预计仍有700万双产能可逐步提升。
• 2026年新增产能：孟加拉新工厂（300万双）、印尼专属工厂（1000万双）、越南新工厂（150万双）。
• 未来满产产能：合计新增约2000万双产能，支撑未来业务增长。

风险提示

• 美国需求不及预期
• 贸易摩擦风险
• 新产能拓展不及预期

结论

九兴控股短期受产能爬坡和关税支持影响，利润承压，但长期发展信心强劲。公司通过持续拓展新客户和新产能，有望实现收入和利润的稳步增长。高分红政策和良好的估值水平进一步增强了其投资吸引力。尽管存在一定的风险，但公司未来增长潜力显著，维持“买入”投资评级。