> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九兴控股（01836）总结报告 ## 核心内容概述 九兴控股于2026年3月24日发布点评报告，总结其2025年业绩表现，并公布2026-2028年新三年规划。报告指出，公司短期利润承压，但长期发展态势积极，未来增长潜力显著。公司继续维持高分红政策，2026年股息率预计超10%，并维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 1. 2025年业绩回顾 - **收入**：2025年实现收入15.7亿美元，同比增长1.6%。 - **净利润**：归母净利润为1.38亿美元，同比下降19.3%。 - **利润承压原因**：主要由于印尼和菲律宾工厂产能爬坡效率不及预期，以及为部分美国客户提供关税支持。 ### 2. 分品类收入表现 - **运动品类**：收入同比增长9.5%，占比达48.2%，成为增长主力。 - **时尚品类**：收入同比下降9.8%，占比24.2%。 - **奢华品类**：收入同比下降6.3%，占比7.7%。 - **休闲品类**：收入同比增长0.8%，占比19.9%。 ### 3. 量价分析 - **出货量**：同比增长3.8%至5500万双。 - **平均售价（ASP）**：同比下降2.5%至27.7美元。 - **单价影响**：单价较低的运动品类增长带动整体出货量上升，但ASP下降影响了整体收入增长。 ### 4. 产能与增长规划 - **新三年规划**：2026-2028年公司将加快产能扩张，积极布局东南亚市场。 - **产能分布**：2025年越南、中国、亚洲其他地区（孟加拉、印尼及菲律宾）分别占比52%、24%、24%。 - **新增产能**：预计2026年H2孟加拉、印尼专属工厂、越南新工厂将陆续投产，新增产能约2000万双，支持未来业务增长。 ### 5. 利润率与成本控制 - **毛利率**：2025年为21.8%，同比下降3.0个百分点。 - **费用率**：销售费用率微升0.1个百分点至2.9%，管理费用率下降0.7个百分点至9.9%。 - **净利率**：归母净利率为8.8%，同比下降2.3个百分点。 ### 6. 股息政策与投资价值 - **分红政策**：2025年正常分红率70%，叠加约6000万美元特别股息，股息率达10.1%。 - **2026年股息率**：预计维持70%正常分红率，且公司承诺6000万美元的回购或特别股息，股息率超10%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为15.7亿、16.5亿、17.7亿美元，净利润分别为1.4亿、1.5亿、1.8亿美元，呈现前低后高增长趋势。 ### 7. 投资评级 - **评级**：买入（维持）。 - **依据**：公司具备强劲的客户拓展能力，产能稀缺且订单充沛，未来增长可期。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万美元） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,570.2 | 1,572.4 | 1,652.5 | 1,772.9 | | 归母净利润 | 138.0 | 144.7 | 154.8 | 175.7 | | 每股收益（美元） | 0.17 | 0.17 | 0.19 | 0.21 | | P/E | 10.95 | 10.44 | 9.76 | 8.60 | ### 产能与扩张计划 - **印尼梭罗新工厂**：预计仍有700万双产能可逐步提升。 - **2026年新增产能**：孟加拉新工厂（300万双）、印尼专属工厂（1000万双）、越南新工厂（150万双）。 - **未来满产产能**：合计新增约2000万双产能，支撑未来业务增长。 ### 风险提示 - 美国需求不及预期 - 贸易摩擦风险 - 新产能拓展不及预期 ## 结论 九兴控股短期受产能爬坡和关税支持影响，利润承压，但长期发展信心强劲。公司通过持续拓展新客户和新产能，有望实现收入和利润的稳步增长。高分红政策和良好的估值水平进一步增强了其投资吸引力。尽管存在一定的风险，但公司未来增长潜力显著，维持“买入”投资评级。