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九兴控股（01836.HK）投资研究报告总结

核心内容

九兴控股于2025年3月24日公布2024年业绩，全年收入同比增长3.5%至15.5亿美元，归母净利润同比增长21.3%至1.7亿美元。公司宣布每股派发末期股息50港仙及特别股息56港仙，全年派息比率106%，对应3月19日收盘价计算的股东回报率约为9.4%。公司承诺在2024-2026年三年内，除支付约70%的定期派息率外，每年通过特别股息或回购形式向股东额外回报最高6000万美元。首次覆盖公司，给予“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2024年实现稳健增长，收入和净利润均同比增长，显示出良好的盈利能力。
• 股东回报：公司通过高派息率和特别股息，显著提升股东回报，展现出对股东利益的重视。
• 业务发展：公司积极拓展奢华时尚和运动高端产品线，优化客户组合和产能利用率，提升高利润订单的比重。
• 未来展望：公司计划在孟加拉和印尼进行产能扩张，并与主要客户合作建立专属运动鞋厂，预计2025年实现低双位数的税后利润增长。
• 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.89/2.08/2.30亿美元，同比增长分别为10.4%/10.1%/10.8%。
• 估值分析：2025年潜在股东回报率约10.0%，市盈率预计降至10.2倍，估值水平较低。

关键信息

2024年业绩亮点

• 收入：15.5亿美元，同比增长3.5%
• 归母净利润：1.7亿美元，同比增长21.3%
• 派息情况：每股派发末期股息50港仙及特别股息56港仙，全年派息比率106%
• 毛利率：24.9%，同比提升30个百分点
• 经营利润率：11.9%，同比提升120个百分点，主要受益于处置闲置物业和土地的一次性收益1500万美元

产品类别表现

• 运动类：收入同比增长6.7%
• 时尚类：收入同比增长7.3%
• 休闲类：收入同比下降2.1%
• 奢华类：收入同比下降9.5%

分地区表现

• 北美：收入同比增长7.7%
• 欧洲：收入同比下滑2.5%
• 中国：收入同比增长1.2%

股东回报

• 2024年派息总额：171港仙
• 2024年股东回报率：约9.4%
• 未来三年回报承诺：每年额外回报最高6000万美元

财务预测（2025E-2027E）

财务比率分析

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 品牌客户需求不及预期

附注

• 报告发布日期：2025年03月24日
• 评级机构：兴业证券经济与金融研究院
• 分析师：韩亦佳（S0190517080003）与马睿晴（非注册持牌人）
• 报告数据来源：聚源、Wind

投资评级说明

• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
• 基准：香港市场以恒生指数为基准

信息披露

• 公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况

法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖建议
• 报告中信息未经本公司事先书面授权，不得以任何方式复制、分发或使用
• 报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性
• 投资者需独立评估并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求