> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九兴控股2026年中报及三年规划点评总结 ## 核心内容概览 九兴控股在2026年上半年实现收入7.9亿美元，同比增长1.5%，但归母净利润为0.6亿美元，同比下降18.6%。利润承压主要由于原材料成本上升、新工厂建设投入、工人招募与培训成本增加，以及关税影响。尽管短期经营波动，但公司仍保持积极的长期发展态势。 ## 主要观点 ### 1. 品类增长分化明显 - **运动品类**：收入同比增长2.6%，占比达48.9%，新客户持续拓展，抵消了主要运动客户订单量下降的影响。 - **时尚品类**：收入同比下降4.8%，占比31.1%，主要受客户下单ASP较低的鞋款影响。 - **休闲品类**：收入同比增长11.3%，占比20.0%，受益于主要客户份额提升，保持增长势头。 ### 2. 量价结构优化 - 2026年上半年出货量同比持平，维持在2750万双。 - ASP（平均销售价格）同比上升1.8%至27.9美元，主要得益于单价较高的运动新客户占比增加。 ### 3. 新工厂投入致短期利润波动 - 2026年上半年毛利率同比下降2.3个百分点至20.3%，主要因原材料成本上涨、新工厂设立成本增加及经营杠杆负面影响。 - 销售费用率略有下降，管理费用率保持稳定。 - 归母净利率同比下降2.0个百分点至8.1%，但公司承诺2026年继续发放6000万美元特别股息或回购，维持高分红政策。 - 2026年分红率预计维持在70%，股息率超10%，凸显公司对股东回报的重视。 ### 4. 三年规划积极，利润增速有望回升 - 公司发布2026-2028三年规划，明确2026年为“投资年”，计划通过产能扩张支持未来增长。 - 2026年预计新增2000万双产能，主要来自孟加拉、印尼和越南新工厂的投产。 - 预计2026-2028年公司收入将分别达到15.9亿、16.7亿和17.9亿美元，同比增速分别为1%、5%和7%。 - 归母净利润预计分别为1.2亿、1.4亿和1.7亿美元，对应增速为-11%、+13%和+21%，呈现“前低后高”趋势，显示管理层对未来增长的信心。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（百万美元） | 1570.2 | 1587.3 | 1668.2 | 1789.7 | | 归母净利润（百万美元） | 138.0 | 122.3 | 137.6 | 166.6 | | 毛利率 | 21.80% | 21.00% | 21.60% | 22.80% | | 净利率 | 8.73% | 7.66% | 8.19% | 9.25% | | P/E | 9.7 | 11.0 | 9.8 | 8.1 | ### 资产负债表（百万美元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 资产总计 | 1440 | 1431 | 1505 | 1577 | | 流动负债 | 299 | 251 | 288 | 307 | | 负债合计 | 330 | 283 | 320 | 341 | | 归属母公司股东权益 | 1096 | 1135 | 1172 | 1224 | ### 现金流量表（百万美元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 195 | 198 | 208 | 242 | | 投资活动现金流 | -81 | -62 | -111 | -131 | | 筹资活动现金流 | -157 | -147 | -79 | -91 | | 现金净增加额 | -50 | -11 | 18 | 19 | ## 投资评级与建议 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准，若表现优于指数20%以上，则为“买入”。 - **风险提示**：美国需求不及预期、贸易摩擦风险、新产能拓展不及预期。 ## 总结 九兴控股2026年上半年在终端需求波动中保持收入韧性增长，但受原材料成本上升、新工厂建设及人员培训等成本影响，利润承压。公司通过新客户拓展和品类结构优化，推动收入增长，尤其是运动和休闲品类表现突出。尽管短期利润率受新工厂投入影响，但公司维持高分红政策，承诺6000万美元特别股息或回购，显示对股东回报的重视。公司发布三年规划，积极扩大多元化生产基地，预计未来三年净利润将实现较高复合增长，长期发展态势向好。