> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九興控股（1836 HK）总结 ## 核心内容 九興控股（Stella International Holdings）发布了2025年财务报告，并公布了新的三年规划（2026-2028），目标是实现税后利润的高单位数复合年增长率（CAGR）。尽管2025年市场需求有所增长，但公司净利润下降19.5%，主要由于平均售价（ASP）下降及经营压力。 ## 主要观点 - **2025年财务表现**： - 出货量增长3.8%，达到5500万双，主要由运动鞋类带动。 - 收入增长1.6%，达15.7亿美元。 - 经营利润为1.49亿美元，经营利润率（OPM）为9.5%。 - 净利润为1.37亿美元，同比下降19.5%。 - 平均售价下降2.5%至27.7美元，主要受运动品类占比上升影响。 - **股息政策**： - 末期股息为每股37港仙，加上中期股息每股52港仙，派息率约为70%。 - 增加特别股息每股56港仙，2025年总派息为每股145港仙。 - **产品类别表现**： - **运动品类**：销售额增长9.5%，占总收入48.2%，主要得益于大客户订单增加及新兴品牌合作。 - **时尚及奢侈品类**：销售额合计下降9.0%，主要由于部分美国客户订单延迟。 - **休闲品类**：销售额微增0.8%，占总收入19.9%。 - **新三年规划（2026-2028）**： - 目标是实现税后利润的高单位数CAGR。 - 通过强化产品组合、拓展客户基础、优化生产布局等措施，提升盈利能力。 - 计划在印尼、越南和孟加拉新建三家工厂，与现有印尼工厂（Solo）共同提升产能约2000万双。 - 在越南设立研发及产品开发中心，支持生产多元化发展。 - 收购越南高端手袋工厂，推动手袋及配饰制造业务成为核心增长点。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 数值 | |------|------| | 股价（2025年4月14日） | 15.13港元 | | 52周最高价（2025年8月25日） | 17.37港元 | | 52周最低价（2025年4月22日） | 12.82港元 | | P/E（过去12个月） | 11.85 | | 股息收益率 | 10.38% | | 市净率 | 1.49 | | 市销率 | 1.04 | | EV / 过去12个月EBITDA | 6.16 | | 流通股（百万） | 841.35 | | 市值（百万港元） | 12,729.57 | ### 投资建议 - **评级**：维持“增持”（ACCUMULATE）。 - **盈利预测**：调整FY26-27年盈利预测，并新增FY28年预测： - 收入：15.9亿、16.8亿、17.6亿美元 - 归母净利润：1.5亿、1.6亿、1.7亿美元 - EPS：1.22、1.33、1.45元 - 对应PE：11x、10x、9x ### 风险提示 - 客户订单减少 - 原材料价格波动 - 人工成本上升 - 汇率波动 - 关税和贸易政策变化 ## 公司背景 九興控股（Stella International Holdings）是天風國際證券集團旗下的上市公司，致力于成为连接中外资本市场的桥梁。公司通过多元化生产布局和强化研发能力，不断提升市场竞争力和盈利能力。 ## 总结 九興控股在2025年实现了出货量增长，但受到平均售价下降及经营压力影响，净利润有所下滑。公司已启动新的三年规划（2026-2028），旨在通过扩大产能、深化客户合作、提升研发能力等方式，实现税后利润的高单位数增长。尽管面临一定的市场挑战，公司仍维持“增持”评级，并通过高派息政策回馈股东。