20260718-浙商证券-九兴控股-01836.HK-九兴控股点评报告_26Q2稳健增长_全年指引维持_3页_416kb

九兴控股2026Q2及全年业务总结

核心内容概述

九兴控股在2026年第二季度（26Q2）实现了稳健增长，收入达到4.5亿美元，同比增长1.2%。其中，制造业务收入为4.4亿美元，同比增长1.4%。2026年上半年（26H1）总收入为7.9亿美元，同比增长1.5%，制造业务收入为7.7亿美元，同比增长1.7%。整体收入增长主要得益于世界杯运动客户带来的高附加值订单，推动了平均销售价格（ASP）的提升。

公司发布的新三年规划（2026-2028）显示出对未来发展的信心，计划通过扩大生产基地来支持增长。预计2026年全年出货量将保持稳定，而2026年下半年将有三个新工厂投产，带来新增产能，缓解越南厂区的产能压力。公司对2026年的净利润指引保持不变，尽管面临宏观环境波动和新工厂产能爬坡的挑战。

主要观点

• 26Q2表现：收入增长低单，主要由于出货量小幅提升（+1.3%）和ASP持平。
• 26H1表现：出货量保持稳定，ASP同比提升1.8%，主要受益于世界杯运动客户订单。
• 增长驱动因素：新客户的拓展、高附加值订单的增加，以及新产能的释放。
• 财务预测：预计2026-2028年公司收入分别为15.9亿、16.7亿和17.9亿美元，同比增长分别为1%、5%和7%；归母净利润分别为1.4亿、1.6亿和1.8亿美元，增速分别为5%、7%和13%。
• 估值与分红：2026年PE为10.1X，预计分红率维持在70%，并承诺6000万美元的回购或特别股息，股息率可达11%。
• 投资评级：维持“买入”评级，表明公司具有较好的投资价值。

关键信息

财务数据（单位：百万美元）

财务比率

产能与扩张

• 越南、中国、亚洲其他地区（孟加拉、印尼、菲律宾）在2025年的产能占比分别为52%、24%、24%。
• 2026H2将有孟加拉新工厂、印尼专属工厂和越南新工厂陆续投产，预计新增2000万双产能。
• 印尼梭罗新工厂仍有700万双产能可逐步提升。

风险提示

• 终端需求不及预期
• 贸易摩擦风险
• 新产能拓展不及预期

总结

九兴控股在2026年第二季度实现了收入增长，主要得益于高附加值订单的推动。上半年整体表现符合预期，出货量稳定，ASP提升。公司通过新三年规划积极拓展产能，特别是在东南亚地区，预计新增2000万双产能，以支持未来业务增长。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润将稳步增长，PE逐步下降，分红率维持在70%以上，股息率可达11%。公司维持“买入”评级，显示出对未来的信心。