> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九兴控股2026Q2及全年业务总结 ## 核心内容概述 九兴控股在2026年第二季度（26Q2）实现了稳健增长，收入达到4.5亿美元，同比增长1.2%。其中，制造业务收入为4.4亿美元，同比增长1.4%。2026年上半年（26H1）总收入为7.9亿美元，同比增长1.5%，制造业务收入为7.7亿美元，同比增长1.7%。整体收入增长主要得益于世界杯运动客户带来的高附加值订单，推动了平均销售价格（ASP）的提升。 公司发布的新三年规划（2026-2028）显示出对未来发展的信心，计划通过扩大生产基地来支持增长。预计2026年全年出货量将保持稳定，而2026年下半年将有三个新工厂投产，带来新增产能，缓解越南厂区的产能压力。公司对2026年的净利润指引保持不变，尽管面临宏观环境波动和新工厂产能爬坡的挑战。 ## 主要观点 - **26Q2表现**：收入增长低单，主要由于出货量小幅提升（+1.3%）和ASP持平。 - **26H1表现**：出货量保持稳定，ASP同比提升1.8%，主要受益于世界杯运动客户订单。 - **增长驱动因素**：新客户的拓展、高附加值订单的增加，以及新产能的释放。 - **财务预测**：预计2026-2028年公司收入分别为15.9亿、16.7亿和17.9亿美元，同比增长分别为1%、5%和7%；归母净利润分别为1.4亿、1.6亿和1.8亿美元，增速分别为5%、7%和13%。 - **估值与分红**：2026年PE为10.1X，预计分红率维持在70%，并承诺6000万美元的回购或特别股息，股息率可达11%。 - **投资评级**：维持“买入”评级，表明公司具有较好的投资价值。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万美元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 1,570.2 | 1,587.3 | 1,668.2 | 1,789.7 | | 归母净利润 | 138.0 | 144.8 | 155.4 | 175.8 | | 毛利润 | 342 | 358 | 380 | 419 | | EBITDA | 201 | 216 | 231 | 258 | | EPS（最新摊薄） | 0.16 | 0.17 | 0.18 | 0.21 | ### 财务比率 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 21.80% | 22.56% | 22.80% | 23.40% | | 净利率 | 8.73% | 9.08% | 9.26% | 9.76% | | ROE | 14.47% | 14.96% | 15.45% | 16.80% | | ROIC | 3.61% | 3.82% | 3.91% | 4.35% | | P/E | 10.64 | 10.14 | 9.45 | 8.35 | | P/B | 1.34 | 1.29 | 1.24 | 1.19 | | EV/EBITDA | 0.51 | 0.35 | 0.45 | 0.34 | ### 产能与扩张 - 越南、中国、亚洲其他地区（孟加拉、印尼、菲律宾）在2025年的产能占比分别为52%、24%、24%。 - 2026H2将有孟加拉新工厂、印尼专属工厂和越南新工厂陆续投产，预计新增2000万双产能。 - 印尼梭罗新工厂仍有700万双产能可逐步提升。 ### 风险提示 - 终端需求不及预期 - 贸易摩擦风险 - 新产能拓展不及预期 ## 总结 九兴控股在2026年第二季度实现了收入增长，主要得益于高附加值订单的推动。上半年整体表现符合预期，出货量稳定，ASP提升。公司通过新三年规划积极拓展产能，特别是在东南亚地区，预计新增2000万双产能，以支持未来业务增长。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润将稳步增长，PE逐步下降，分红率维持在70%以上，股息率可达11%。公司维持“买入”评级，显示出对未来的信心。