基础化工行业专题研究：基于VAR模型的原油价格波动影响传导机制研究_22页_2mb

基础化工行业专题研究总结

核心内容

本文基于VAR模型对原油价格波动对45种基础化工品价格的影响进行了实证分析，揭示了原油价格变化在化工产业链中的传导机制。通过脉冲响应函数分析，定量评估了不同化工品对原油价格变化的响应时间与强度。同时，探讨了不同产品在产业链中的议价能力、定价机制、替代工艺路线以及自身供需失衡等因素对原油价格传导效应的影响。

主要观点

• 原油价格与化工品价格正相关：原油价格波动通过成本传导影响化工品价格，且化工品在产业链中所处层级越低，对原油价格变化的响应越弱。
• 响应时间与强度随产业链层级变化：化工品在产业链中越接近原油，其价格对原油变化的响应越快且越强。
• 不同产品响应机制存在差异：同一层级的化工品对原油价格的响应强度存在差异，主要由产品自身供需关系、定价机制和替代工艺路线等因素决定。
• 成品油定价机制影响波动性：我国成品油采用最高限价的行政指导定价方式，导致其价格波动性低于原油价格。
• 期货与基差影响定价机制：部分化工品（如PTA）采用“期货价格+基差”的现货贸易定价模式，基差波动会对期现价格产生扰动。
• 替代工艺减弱原油影响：替代原料的存在（如煤制烯烃、电石法PVC）会削弱化工品价格与原油价格的相关性。
• 供需失衡影响成本传导：当产品自身供需失衡时，成本对价格的影响减弱，价格更多受供需影响。

关键信息

1. VAR模型分析

• 建立45个两变量VAR模型，分析原油价格对化工品价格的响应。
• 所有变量均经过对数处理并进行一阶差分，确保序列平稳。
• 最优滞后阶数为8期，模型稳定性检验通过。
• 脉冲响应函数分析显示，原油价格对化工品价格的冲击在不同期数内逐渐衰减，最终趋于稳定。

2. 原油价格对化工品价格的影响

• 沥青：响应峰值为0.004743，第4期达到峰值，第16期开始转负。
• 二甲苯：响应峰值为0.008851，第2期达到峰值，第6期转负。
• PTA：响应峰值为0.006731，第2期达到峰值，第14期基本结束。
• 涤纶长丝：响应峰值为0.006603，第2期达到峰值，第8期基本结束。
• PVC：响应峰值为0.002151，第3期达到峰值，第20期基本结束。
• PC、PA6、PA66：对原油价格相关性较弱，主要受自身供需影响。

3. 产业链层级对响应的影响

• 第一类（上游原料）：响应峰值较高，如沥青、石脑油等。
• 第二类（烯烃、芳烃）：响应峰值次之，如PX、PTA等。
• 第三类（下游衍生品）：响应峰值较低，如乙二醇、涤纶长丝等。
• 第四类（终端产品）：响应峰值最低，如PC、PA6、PA66等。

4. 油价波动传导机制

• 议价能力效应：PX因供给刚性，价格受原油影响较大，而PTA和涤纶则因议价能力较低，价格变化相对不敏感。
• 定价机制差异：成品油采用政府指导定价，波动性较低；PTA等产品采用“期货价格+基差”模式，基差波动会扰动期现价格。
• 替代工艺效应：煤制烯烃、电石法PVC等替代工艺路线降低了化工品价格与原油价格的相关性。
• 供需失衡效应：当产品自身供需失衡时，成本对价格的影响减弱，如PC、PA6、PA66等。

5. 油价波动对子行业盈利的影响

• 油价温和上涨阶段：子行业盈利较好，尤其是涤纶产业链。
• 油价急速下跌阶段：盈利最差。
• 涤纶产业链：17年板块ROE达到15.78%，预计19年将维持震荡格局，盈利有望保持稳定。

配置建议

• 建议关注涤纶板块，重点关注以下公司：
  • 桐昆股份
  • 恒力股份
  • 恒逸石化
  • 荣盛石化
  • 东方盛虹
  • 新凤鸣

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 下游需求大幅下滑
• 企业扩产超预期

结论

原油价格波动对化工品价格和企业盈利具有显著影响，但不同化工品在产业链中的位置、定价机制、替代工艺和供需状况决定了其对油价变化的响应差异。在油价温和上涨阶段，涤纶产业链表现较好，盈利空间较大，值得关注。