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重卡电动化：0-1新兴赛道，看好换电重卡放量

核心内容概述

重卡电动化是当前新能源汽车领域的重要发展方向，其市场渗透率虽然仍处于较低水平，但增速显著，尤其换电重卡在政策支持与经济性驱动下展现出强劲的增长潜力。本文分析了换电重卡放量的驱动力、产业链发展空间、主要参与者及投资建议。

主要观点与关键信息

一、换电重卡放量驱动因素

• 历史增速亮眼，渗透率低：新能源重卡销量从2020年的0.26万辆增长至2022年的2.52万辆，渗透率从0.15%提升至3.74%，换电重卡占比从23%提升至49%。
• 环保政策强要求：重卡碳排放远高于乘用车，国家和地方政策推动换电重卡发展，尤其是钢铁、煤炭等重点产业地区。
• 经济性优势明显：
  • 整车端：新能源重卡每年能源费用节省约10万元，5年总成本低于燃油重卡25万元。
  • 换电站端：单站服务40辆车，IRR约10-12%，回收周期约5年。
• 应用场景：换电重卡目前主要适用于封闭场景和短倒运输，未来随着电池技术进步，可扩展至更多场景，渗透率有望提升至37%。

二、产业链空间与增速预测

• 整车端：
  • 2022年市场空间141亿元，2025年达563亿元，2027年达987亿元。
  • 2022-2025年CAGR为59%，2022-2027年CAGR为47%。
• 电池端：
  • 2022年市场空间90亿元，2025年达408亿元，2027年达751亿元。
  • 2022-2025年CAGR为66%，2022-2027年CAGR为53%。
• 换电站设备：
  • 2022年市场空间9亿元，2025年达93亿元，2027年达155亿元。
  • 2022-2025年CAGR为118%，2022-2027年CAGR为77%。
  • 核心假设：1座换电站服务40辆换电重卡，单站价值量300万元。

三、投资建议

3.1、整车端：关注【汉马科技】

• 优势：
  • 换电重卡市占率第一（2022年2434辆，市占率20%）。
  • 依托吉利商用车平台，具备正向研发能力，产品性能优异，响应速度快。
  • 汉马科技2022年换电重卡销量同比增长201%，未来有望受益于集团平台化发展。
• 风险提示：
  • 连续三年报表亏损，主要因资产减值及电动化转型初期投入。
  • 未来需关注资产减值完毕及换电重卡销量快速起量。

3.2、电控端：关注【蓝海华腾】

• 优势：
  • 专注商用车电机电控，集成化经验丰富。
  • 客户包括汉马科技、陕汽、徐工等，客户粘性强。
  • 电控业务有望随新能源重卡渗透率提升而快速增长。
• 行业格局：
  • 商用车电控市场空间较小，竞争格局较好，企业较少。

3.3、设备端：关注【瀚川智能】、【法兰泰克】

• 优势：
  • 换电站设备市场空间广阔，未来增速快。
  • 瀚川智能深度绑定协鑫能科、宁德时代，具备较强客户资源。
  • 法兰泰克拥有机械臂技术，专注小站设备，具备先发优势。
• 换电模式：
  • 包括顶吊式、单侧式、双侧式，各有优劣。
  • 顶吊式换电成本低但对司机要求高，单侧式换电智能化高但成本高，双侧式换电成本最高但适用于矿卡等特殊车型。

产业链参与者与市场格局

• 换电重卡市场格局：
  • 2022年新能源重卡销量2.52万辆，换电重卡销量1.24万辆，占比49%。
  • 2022年换电重卡市占率前五分别为：汉马科技（19.65%）、上汽红岩（13.37%）、徐工重卡（18.19%）、东风公司（10.84%）、其他（4.31%）。
• 换电站运营商：
  • 主要参与者包括协鑫能科、宁德时代、启源芯动力等。
  • 协鑫能科已建成12座商用车换电站，未来计划建设5000座。
  • 启源芯动力在全国布局超100座重卡换电站，适配200余款换电重卡。

风险提示

• 换电重卡销量不及预期。
• 竞争格局恶化。
• 产能释放不及预期。
• 测算存在主观性。
• 汉马科技诉讼及报表亏损风险。