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重卡电动化：0-1新兴赛道，看好换电重卡放量

核心内容

重卡电动化作为新兴赛道，正受到政策和经济性双重驱动，预计未来几年将实现快速渗透。换电重卡因其高效的补能方式、降低全生命周期成本、适应封闭和短倒运输场景等优势，成为当前最具有竞争力的模式。当前换电重卡销量占比已从2022年的49%提升至未来几年的预期值，预计2023-2025年换电重卡渗透率将分别达到60%、70%、75%。

主要观点

1. 换电重卡放量逻辑

• 环保政策推动：重卡碳排放远高于乘用车，国家和地方政策推动换电重卡发展，尤其在河北、唐山、包头等污染严重的地区。
• 经济性优势：换电模式在补能效率、运营成本、电池维护等方面具有明显优势，预计全生命周期成本低于燃油车。
• 应用场景拓展：当前换电重卡主要适用于封闭场景和短倒运输，未来随着电池技术进步，应用场景将逐步扩大至干线运输等中长途场景。

2. 产业链空间与增速

• 整车端：预计2022-2025年CAGR为59%，2022-2027年CAGR为47%，2025年市场规模有望达563亿元。
• 电池端：预计2022-2025年CAGR为66%，2022-2027年CAGR为53%，2025年市场规模有望达408亿元。
• 换电站设备端：预计2022-2025年CAGR为118%，2022-2027年CAGR为77%，2025年市场规模有望达93亿元。

关键信息

1. 行业数据与趋势

• 2020-2022年重卡销量从162万辆降至67万辆，呈现快速下行趋势。
• 新能源重卡销量逆势增长，从0.26万辆增至2.52万辆，渗透率从0.15%提升至3.74%。
• 换电重卡销量从0.06万辆增至1.24万辆，换电重卡占比从23%提升至49%。

2. 换电重卡经济性测算

3. 换电模式与充电模式对比

4. 换电重卡应用场景

5. 产业链环节市场空间

投资建议

1. 整车端：汉马科技

• 优势：换电重卡市占率第一，产品性能好，响应速度快，具备正向研发平台，背靠吉利商用车集团。
• 前景：预计2022年换电重卡销量达2434辆，市占率19.65%。未来随着换电重卡放量，利润弹性有望释放。
• 风险提示：连续三年亏损，存在资产减值及信用减值风险。

2. 电控端：蓝海华腾

• 优势：专注商用车电机电控，集成化经验丰富，客户粘性强，单车价值量稳定。
• 前景：随着新能源重卡渗透率提升，电控业务有望保持快速增长。
• 风险提示：行业竞争加剧，客户需求变化可能影响盈利。

3. 设备端：瀚川智能、法兰泰克

• 瀚川智能：深度绑定协鑫能科与宁德时代，具备换电站设备制造能力，单站价值量300万元。
• 法兰泰克：拥有自动搬运机器人技术优势，专注小站设备，具备一定的先发优势。
• 前景：换电站建设密集，设备环节投资机会较大，未来收入增长潜力显著。
• 风险提示：设备投资周期长，市场扩张不及预期可能影响盈利。

风险提示

• 换电重卡销量不及预期
• 竞争格局恶化
• 产能释放不及预期
• 测算存在主观性
• 汉马科技诉讼、报表亏损风险