20180503-安信证券-上海家化-600315.SH-品牌驱动渠道创新_新家化未来可期_12页_580kb

上海家化2017及2018年一季报总结

核心内容

上海家化（600315.SH）在2017年及2018年第一季度表现出强劲的业绩增长态势，主要得益于自有品牌收入增长、收购品牌利润提升以及渠道创新和精准营销策略的实施。公司还通过与平安集团的资源共享，进一步巩固其在行业中的领先地位。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年业绩：

  • 营收：64.88亿元，同比增长 8.82%
  • 归母净利：3.90亿元，同比增长 93.95%
  • 扣非后归母净利：3.31亿元，同比增长 61.69%
  • EPS（稀释）：0.58元，同比增长 81.25%

• 2018Q1业绩：

  • 营收：18.60亿元，同比增长 10.33%
  • 归母净利：1.51亿元，同比增长 35.92%
  • 扣非后归母净利：1.51亿元，同比增长 65.99%
  • EPS：0.22元，同比增长 37.50%

2. 收入结构

• 2017年主营业务收入构成：

  • 个人护理：25.89亿元，同比减少 19.91%
  • 化妆品：22.71亿元，同比增长 16.13%
  • 婴幼儿喂哺：14.39亿元，同比增长 124.48%
  • 家居护理：1.65亿元，同比增长 74.64%
  • 其他：0.24亿元，同比减少 37.99%

• 2018Q1收入结构：

  • 线上渠道：增长 31.91%
  • 线下渠道：增长 0.18%
  • 电商收入：增长 49.5%，其中平安特渠占比 30%

3. 毛利率与费用率

• 2017年毛利率：64.93%，同比增长 4.81pct，主要因终止代理花王业务。
• 2018Q1毛利率：66.72%，同比减少 0.76pct。
• 2017年期间费用率：58.75%，同比增长 3.07pct，其中销售费用率减少 1.99pct，管理费用率增长 3.31pct，财务费用率减少 1.75pct。
• 2018Q1期间费用率：58.90%，同比减少 1.17pct，其中销售费用率减少 2.21pct，管理费用率增加 0.36pct，财务费用率增加 0.67pct。

4. 净利率与盈利能力

• 2017年净利率：6.01%，同比增长 1.95pct，主要由于主要业务毛利率提升及新合并CaymanA2,Ltd.净利润超预期。
• 2018Q1净利率：8.10%，同比增长 1.53pct。
• 2017年投资收益：14.55亿元，同比增长 580.36%，主要得益于加强闲置资金管理。

5. 自有品牌与收购品牌表现

• 自有品牌增长：

  • 自有品牌营收占比：50.69%，同比增长 15.85%
  • 佰草集新品占比：25.5%，其中御、凝系列分别占比 23% 和 8%
  • 护肤类产品收入：22.7亿元，同比增长 16%，毛利率达 80.69%

• 收购品牌表现：

  • 收购Tommee Tippee，贡献收入 14.39亿元，毛利率达 51.05%
  • 与启初品牌协同效应显著，推动母婴品类市场发展

6. 渠道创新与营销策略

• 公司实施“高端化、年轻化、细分化”策略，整合线上线下资源。
• 六神品牌与90后歌手华晨宇签约，提升品牌与年轻消费者关系。
• 启初品牌开展多维度整合传播，提升品牌知名度。
• 家安品牌利用新媒体和直播提升消费者认知与好感度。
• 与平安集团合作，利用其客户及数据资源推动数字化营销。

7. 管理层变革与股权激励

• 张东方女士担任董事长，带领新管理层实施全方位变革。
• 2018年推出股权激励计划，授予高管 425万份 股票期权，占总股本 0.63%
• 行权期为 2018-2020年，考核指标为营收与净利率增长率，目标分别为 23%、25%、25% 和 41%、36%、33%

8. 投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：48.50元
• 预计2018-2020年归母净利润分别为 5.51/7.51/9.52亿元
• EPS预计为 0.82/1.12/1.41元/股
• 对应PE分别为 49.2x/36.1x/27.0x

9. 风险提示

• 居民消费增速放缓
• 韩日产品冲击
• 市场竞争激烈

关键信息汇总

• 2017年营收增长：8.82%，归母净利增长 93.95%
• 2018Q1营收增长：10.33%，归母净利增长 35.92%
• 自有品牌营收占比：50.69%，同比增长 15.85%
• 毛利率变化：
  • 2017年：64.93%，同比增长 4.81pct
  • 2018Q1：66.72%，同比下降 0.76pct
• 期间费用率变化：
  • 2017年：58.75%，同比增长 3.07pct
  • 2018Q1：58.90%，同比下降 1.17pct
• 净利率变化：
  • 2017年：6.01%，同比增长 1.95pct
  • 2018Q1：8.10%，同比增长 1.53pct
• 投资收益增长：2017年同比增长 580.36%
• 渠道创新成果：电商收入增长 49.5%，平安特渠贡献 30%
• 股权激励计划：2018年实施，激励高管推动公司发展
• 未来盈利预测：
  • 2018年归母净利润：5.51亿元
  • 2019年归母净利润：7.51亿元
  • 2020年归母净利润：9.52亿元
• PE预测：
  • 2018年：49.2x
  • 2019年：36.1x
  • 2020年：27.0x
• ROE预测：
  • 2018年：9.9%
  • 2019年：12.0%
  • 2020年：14.1%
• ROIC预测：
  • 2018年：14.8%
  • 2019年：14.9%
  • 2020年：23.9%

财务指标

估值数据

总结

上海家化在2017年及2018年第一季度表现出良好的增长态势，业绩增长主要得益于自有品牌收入提升、收购品牌协同效应增强以及渠道创新和精准营销策略的成功实施。公司通过优化资金结构、加强电商运营及与平安集团的合作，进一步提升了品牌影响力和市场竞争力。管理层的变革和股权激励计划也为企业中长期发展提供了有力支持。整体来看，公司未来发展前景良好，值得投资者关注。