20220317-浙商证券-上海家化-600315.SH-上海家化2021年年报点评_品类结构优化_渠道布局多元_净利超预期_5页_1mb

上海家化2021年年报总结

核心内容

上海家化（600315）在2021年实现了稳健的收入增长和超预期的利润表现。全年实现收入76.46亿元，同比增长8.7%；归母净利润6.49亿元，同比增长50.9%；扣非归母净利润6.76亿元，同比增长70.8%。尽管收入略低于股权激励行权条件上限，但净利润大幅超出预期。

2021年第四季度（21Q4）单季收入18.16亿元，同比增长9%；归母净利润2.29亿元，同比增长94%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长68%。21Q1-Q4单季度收入分别同比增长27%、14%、9%、9%，归母净利润分别同比增长42%、56%、35%、94%，呈现逐季改善趋势。

主要观点

1. 盈利能力显著提升

• 毛利率：全年达到58.7%，同比提升2.8个百分点，主要得益于护肤品类占比提升（护肤毛利率71.2%，同比提升3个百分点）。
• 净利率：全年达到8.5%，创2015年以来新高，且21Q4净利率达12.6%，为2016年第二季度以来单季最高。
• 费用率：销售费用率同比下降3.1个百分点，管理费用率略有上升（+0.1个百分点），财务费用率下降0.5个百分点，主要由于贷款利率下降和2020年高基数影响。

2. 品牌创新与渠道优化双轮驱动

• 品牌创新：

  • 精简SKU，聚焦头部产品，提升消费者粘性。
  • 佰草集推出二太极肌源系列，成为双十一爆款。
  • 玉泽新品蓝舱精华首周GMV超千万元，位列天猫国潮日国货美妆TOP1。
  • 六神推出年轻化新品菁萃沐浴露，11月上市当月位列天猫V榜沐浴露品类TOP1。
  • 美加净酵米系列扭转品牌下滑趋势。
  • 新品研发周期缩短至8.5个月，全品牌头部产品聚合度达71%（较2019年+15个百分点），未来有望提升至80%。
  • 品牌年轻化策略有效，玉泽/佰草集Z时代人群占比同比提升25%、62%。
  • 六神与肖战合作，提升品牌曝光度和年轻化形象。

• 渠道进阶：

  • 渠道多元化：线上收入占比达42%，线下收入占比58%。线上渠道加速发展，天猫店铺自播、京东扭亏为盈、拼多多及兴趣电商增长显著。公司共运营82家店铺，较2020年增长明显。
  • 线下优化：百货渠道通过关店优化（关闭111家）及SPA线上化实现扭亏为盈；CS渠道通过传统CS重建和屈臣氏增利改善盈利能力。
  • 精细化运营：上线家化直播中心，开展私域运营，积累超百万用户。玉泽/佰草集复购率分别提升6个百分点和8个百分点，达到43%和42%。

关键信息

财务表现

• 收入：2021年收入76.46亿元，同比增长8.7%；预计2022-2024年收入分别为87.95亿、101.95亿、118.86亿元，增速分别为15.02%、15.93%、16.58%。
• 净利润：2021年归母净利润6.49亿元，同比增长50.9%；预计2022-2024年分别为8.34亿、10.15亿、11.84亿元，增速分别为28.46%、21.65%、16.65%。
• 每股收益：2021年为0.96元，预计2022-2024年分别为1.23元、1.49元、1.74元。
• PE估值：2021年PE为38倍，预计2022-2024年分别为30倍、25倍、21倍，维持“增持”评级。

其他财务指标

• 资产负债率：2021年为42.67%，预计2022-2024年分别降至39.91%、39.83%、39.58%。
• 经营现金流：2021年经营现金流达993百万元，创过去6-8年最好水平，预计2022-2024年分别为947百万元、1195百万元、1308百万元。
• 库存与应收：公司应收、应付、库存等指标均达到历史最佳水平。

风险提示

• 明星单品打造进展未达预期；
• 渠道转型风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式快速迭代；
• 高端外资品牌及本土新锐品牌的竞争加剧。

投资建议

• 投资评级：增持；
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，预计表现优于行业指数；
• 行业评级：看好，若行业指数表现优于沪深300指数，将对上海家化形成利好。

总结

上海家化在2021年通过品牌创新和渠道优化双轮驱动，实现了收入与利润的双重增长，盈利能力显著提升。公司持续推动产品结构优化、SKU精简、头部产品聚焦，并在营销和运营策略上不断革新，尤其是年轻化品牌重塑和私域运营的推进，提升了用户粘性和复购率。同时，线上渠道拓展迅速，线下效率优化成效显著。未来三年公司预计保持稳健增长，估值合理，具备较强的投资吸引力。