20210202-浙商证券-上海家化-600315.SH-上海家化2020年年报点评_品牌创新+渠道进阶_期待2021年的尽善致美_7页_1mb

上海家化2020年年报点评总结

核心内容概览

2020年上海家化实现营业收入70亿元，同比下降7%，归母净利润4.3亿元，同比下降23%，扣非归母净利润4亿元，同比增长4%。尽管受到疫情及渠道调整的影响，公司仍通过品牌重塑、降本增效和库存优化等措施，为2021年收入实现两位数增长奠定基础。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 全年业绩：2020年公司收入和净利润均出现下滑，但扣非净利润实现正增长。
• 季度表现：Q4单季度收入同比下降10.3%，但归母净利润同比增长609%，显示业绩逐步回暖。
• 单季度数据：
  • Q1：收入-14.8%，归母净利润-48.9%
  • Q2：收入+2.6%，归母净利润-69.5%
  • Q3：收入-7.5%，归母净利润+33.4%
  • Q4：收入-10.3%，归母净利润+608.7%

三大亮点

亮点一：品牌重塑成效显著

• 高增长品牌：玉泽（三位数增长）、双妹（高双位数增长）、家安（双位数增长）、CHD
• 稳健品牌：六神（花露水市占率在各渠道保持第一）
• 扭转中品牌：启初（电商市场份额创新高）
• 期待正增长品牌：佰草集、美加净、高夫（公司计划实现正增长）

亮点二：销售和管理费用率双降

• 费用率：销售费用率+管理费用率合计51.8%，同比下降2.7个百分点
• 费用优化原因：
  • 电商业务优化各项费率
  • 百货渠道策略性关闭低单产专柜及门店
  • 人员优化及物流费率优化
  • 2018年股票期权激励计划因未达标冲回费用

亮点三：库存与应收账款优化

• 存货：年末存货8.7亿元，相比2020年年中减少13%，相比2019年末减少6%
• 应收账款：年末应收账款11亿元，相比2020年年中减少20%，相比2019年末减少11%
• 经营性现金流：2020年经营性现金流量净额6.4亿元，同比下降14%，但扣除动迁款影响后增长约20%

收入结构分析

• 分品类：

  • 护肤品：22.1亿元（-19% YoY），毛利率72%
  • 个护家清：24亿元（-1.2% YoY），毛利率59%
  • 母婴品类：20.7亿元（+0.1% YoY），毛利率52%
  • 合作品牌：3.5亿元（-4.7% YoY），毛利率40%

• 分渠道：

  • 线上渠道：实现营收29.8亿元（+15% YoY），占比42%
  • 线下渠道：实现营收40.5亿元（-19% YoY），占比58%
  • 渠道调整：关闭462家低单产专柜及门店，推进线上业务转型

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年EPS：0.74元、1.09元、1.53元/股，同比增长16%、48%、41%
• 对应PE：49倍、33倍、24倍
• 评级：维持“增持”评级

激励保障

• 股权激励计划：限制性股票首次授予完成，公司层面业绩考核目标分为A和B两类，分别设定不同增长路径
• 双重考核机制：公司+个人，通过阶梯型解锁方法，激发员工积极性

风险提示

• 明星单品进展未达预期
• 渠道转型风险：线下增速放缓，线上流量及营销方式快速迭代
• 竞争加剧：高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争压力

财务摘要

资产负债表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
资产总计	11295	11844	12937	14341
流动资产	6155	6669	7935	9476
现金	1287	1526	2479	3700
存货	867	1014	1133	1280
流动负债	2876	3020	3451	3962
负债合计	4796	4849	5341	5842
归属母公司股东权益	6499	6995	7596	8499

现金流量表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	643	574	905	1306
投资活动现金流	-671	-287	211	63
筹资活动现金流	-136	-48	-163	-149
现金净增加额	-164	240	953	1221

利润表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	7032	8000	9157	10584
营业成本	2816	3180	3592	4078
营业费用	2924	3320	3663	4128
管理费用	721	816	897	953
研发费用	144	168	197	233
营业利润	534	615	917	1287
净利润	430	499	737	1038
EPS	0.63	0.74	1.09	1.53

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	59.95%	60.25%	60.78%	61.47%
净利率	6.12%	6.24%	8.05%	9.81%
ROE	6.73%	7.40%	10.10%	12.90%
ROIC	6.00%	6.51%	8.65%	10.81%
资产负债率	42.46%	40.94%	41.28%	40.74%
流动比率	2.14	2.21	2.30	2.39
速动比率	1.84	1.87	1.97	2.07
总资产周转率	0.63	0.69	0.74	0.78

投资建议

• 评级：增持
• 投资逻辑：公司通过品牌重塑、费用优化和渠道调整，为2021年增长奠定基础，且未来三年盈利预测乐观，估值合理

总结

上海家化在2020年面对疫情及渠道调整等挑战，仍通过多品牌策略、费用优化和库存管理，展现出强劲的恢复能力。公司计划在2021年实现收入两位数增长，同时重点推进佰草集复兴等项目，进一步提升品牌影响力和盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但其长期发展潜力和估值优势仍值得投资者关注。