20170327-申万宏源-信用周报2017年第10期_曲线走平_票息为王_15页_768kb

信用债市场2017年3月26日周报总结

核心内容概述

2017年3月26日的信用债周报分析了信用债市场在2017年初的表现，指出信用债处于超跌后的修复期，但市场仍需警惕违约及流动性风险。报告重点分析了一级和二级市场的动态变化，以及相关政策调整对市场的影响，强调了“票息为王”的投资策略。

主要观点

信用债市场走势

• 信用债整体处于修复期，但市场波动较大，后续调整将是一个渐进过程。
• 信用债收益率曲线走平，短端收益率上行幅度较大，期限利差大幅收窄。
• 各品种收益率普遍上行，但信用利差变化不一，短端利差走阔，长端利差收窄。
• 市场整体融资积极性受制约，部分发行人发债利率已无明显优势。

一级市场动态

• 上周信用债发行总规模为841.60亿元，到期额为830.18亿元，净融资规模为11.42亿元。
• 短融和超短融合计占比21.07%，公司债（含私募）占比33.53%，中票占比24.20%。
• 公司债周发行规模升至299.97亿元，公司债发行占比升至33.53%。
• 发行利率方面，短融和公司债发行利率显著上升，中票略有下降。
• 22家公司取消发行债券，其中包括中票、短融、企业债和公司债，显示市场融资意愿不足。

二级市场表现

• 城投债信用利差区域分化明显，华北和华东地区利差下行，华中地区利差小幅上行。
• 1年以内城投债信用利差继续上行，1-3年期利差下降幅度较大。
• 2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差收窄，当前利差为38bp。
• 产业债超额利差普遍上行，短久期债表现优于长久期债，但不同行业分化显著。

关键信息

信用债配置建议

• 短久期高流动性债券仍是当前市场的主流选择。
• 高等级长久期信用债具备配置价值，但低等级信用债仍需谨慎。
• 市场整体回归固定收益的本质，票息为王。

政策与风险警示

• 财政部披露首个地方政府违法违规举债问责案例，强化对地方债的监管。
• 2016年国务院发布《地方政府性债务风险应急处置预案》，明确地方政府担保责任。
• 中证登拟于4月7日推出质押式回购政策调整，新发的中低等级公司债将失去质押功能，禁止入库。

市场影响分析

• 新老划断政策将拉大新券与老券利差，短期可能利好存量公司债。
• 长期来看，新发中低评级公司债发行利率将面临抬升，定价可能向私募债靠拢。
• 该政策可能促使监管放松对公司债发行的限制，以恢复市场融资功能。

行业与区域分析

一级市场行业分布

• 建筑装饰、采掘、公用事业发债规模占比居前。
• 公司债发行规模增长显著，行业集中度提高。

二级市场行业表现

• 高速公路、化学行业表现较好，基建、医疗生物表现较差。
• 商贸零售和地产行业表现出明显分化，短久期与长久期利差变化不同。

区域表现

• 华北和华东地区城投债信用利差下行，华中地区利差小幅上行。
• 1年以内期限的城投债信用利差继续上行，1年期以上利差回落。

个券风险关注

• 辉山乳业事件引发市场对东北地区信用风险的关注，辽宁省政府采取措施维稳。
• 市场需关注东北地区可能因多重因素传导而产生的流动性风险。

信用利差变化

• 各等级信用利差相对平稳，但部分品种利差明显变化。
• 1年期信用利差大幅走阔，3年期利差明显收窄。
• 城投债等级间利差收窄，但区域间利差变化显著。

结论

信用债市场在2017年一季度呈现修复迹象，但整体仍面临违约与流动性风险。市场应更加注重高流动性、短久期债券的配置，同时关注政策调整对市场结构和信用利差的影响。未来，随着监管趋严和市场机制的调整，信用债等级间利差将进一步上行，市场需加强风险管理和个券筛选。