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双汇发展 (000895) 2018年中报点评总结

核心内容

本报告对双汇发展2018年中报进行了点评，认为公司业绩表现超预期，上调盈利预测并维持“买入”评级。报告重点分析了公司屠宰业务与肉制品业务的表现，以及其未来增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2018年上半年：公司实现营收236.21亿元，同比下降1.57%；归母净利润23.85亿元，同比增长25.28%。
• 2018年第二季度：营收116.72亿元，同比下降1.23%；归母净利润13.21亿元，同比增长28.87%。
• 市场预期：此前市场预期18Q1为全年业绩增速高点，但实际数据显示二季度增速更快，业绩表现超市场预期。

2. 盈利预测上调

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.52元、1.78元、2.06元，同比增长16%、17%、16%。
• 市盈率：当前股价对应PE分别为15x、13x、11x，显示估值处于洼地。

3. 屠宰业务表现亮眼

• 18H1屠宰量增长30.42%，达到827.45万头，毛利率同比提升3.62个百分点至10.28%。
• 内转收入增长16%，对外交易收入下降8%，主要因中美猪肉价差缩小、产品结构调整及猪价预期上涨。

4. 肉制品业务稳步增长

• 18H1肉制品营收增长4.49%，销量增长3%，其中高温肉制品销量增长4%，地低温肉制品销量增长13%。
• 吨价增长1.45%，吨均利增长4.54%，毛利率微降0.02个百分点，主要因低温产品推广费用高及辅料包装成本上涨。
• 18Q2肉制品营收增长1.78%，营业利润增长4.91%，销量增速环比下降，主要受库存控制及产品结构优化影响。

5. 战略调整与未来展望

• 管理团队优化：2017年底管理层调整后，公司在研发、产品、渠道、人员、激励等方面全面优化，执行力强。
• 行业前景：公司作为国内肉制品行业的龙头企业，未来行业集中度将提升，双汇的市场占有率有望进一步扩大。
• 盈利改善逻辑：短期受益于猪价下跌带来的成本红利，中长期则受益于产品结构升级与市占率提升。

关键信息

财务数据概览

业绩驱动因素

• 屠宰业务：受益于猪价下跌，量利齐升，毛利率提升。
• 肉制品业务：产品结构优化、渠道库存控制、中高端产品占比提升，推动量价齐升。
• 成本控制：猪价下跌带来成本红利，但辅料包装成本上涨影响毛利率。

风险提示

• 核心假设风险：食品安全事件可能对公司业绩产生负面影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 催化剂：收入和利润增长超预期。
• 估值优势：公司具有较高的分红率（17年为84%），市盈率处于低位，具备投资价值。

联系信息

• 证券分析师：吕茜（lvchang@swsresearch.com）
• 研究支持：周球（zhouyuan@swsresearch.com）
• 联系人：周缘（(8621)23297818×转，zhouyuan@swsresearch.com）

信息披露

• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突声明：公司可能持有或交易报告中提及的投资标的，但会依法合规披露。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，使用本报告内容可能产生风险，需谨慎对待。

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

• 基准指数：沪深300指数。

总结

双汇发展在2018年中报中表现出色，业绩增速超预期，主要受益于猪价下跌带来的成本红利及产品结构调整。公司管理层优化、执行力强，推动了屠宰与肉制品业务的双重增长。未来行业集中度提升将有利于公司扩大市场份额，且公司具备高分红率和较低估值，投资价值显著。尽管存在食品安全事件等风险，但总体来看，公司仍具备良好的增长潜力和投资前景。