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三棵树（603737.SH）Q3利润高增，零售与工程业务双轮驱动

核心内容概览

三棵树于2022年10月14日发布前三季度业绩预增公告，预计2022年前三季度实现归母净利润2.6-3.1亿元，同比增长 $306.14% - 384.25%$，实现扭亏为盈；扣非净利润1.7-2.2亿元，同比增长 $2.31-2.81亿元$。2022Q3单季扣非净利润同比扭亏，环比增长 $53.31% - 100.48%$，显示公司盈利能力和业务发展势头持续向好。

主要观点

■ 销售与费用优化，盈利能力显著提升

• 盈利能力增强：公司通过产品和渠道优化，以及原材料价格下降，毛利率同比上升。
• 费用控制：费用增速同比下降，叠加资产减值准备减少，进一步支撑利润增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为150、195、258亿元，EPS分别为2.60、3.82、5.50元，当前PE为36.1倍，维持“买入”投资评级。

■ 零售业务快速扩张，乡镇市场持续发力

• 零售端逆势增长：公司通过“马上住”业务拓展一二线市场，同时加速下沉至乡镇市场，累计美丽乡村门店超千家。
• C端竞争力强：完善的涂刷与售后服务体系，结合广告宣传提升品牌影响力，推动零售业务持续高增。
• 短期与长期增长预期：短期内，疫情缓解可能带动家庭装修市场回暖，公司第四季度盈利有望继续增长；长期来看，公司通过员工持股计划激发销售动力，增长潜力充足。

■ 工程业务结构改善，大B客户趋于回暖

• 大B客户优化：随着地产政策松动，“保交房”政策推动下，大B客户风险持续出清，客户结构向优质央国企和民营地产倾斜。
• 小B业务优势：小B端客户数量同比增长 $82%$，公司凭借综合服务能力形成竞争优势，未来增长空间广阔。

关键信息

财务数据概览

财务预测亮点

• 收入增长：预计2022-2024年收入年均增长率在31.4%至32.8%之间，呈现稳步增长趋势。
• 净利润大幅增长：2022年净利润同比增长 $336.6%$，2023-2024年增速分别为 $46.7%$ 和 $44.1%$，盈利能力显著提升。
• 现金流改善：预计2022-2024年经营活动现金流净额分别为331、1254、1770百万元，呈现明显改善趋势。

风险提示

1. 房地产资金链风险扩大
2. 原材料价格上涨风险
3. 业绩低于预期
4. 应收账款风险
5. 行业恶性竞争风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 逻辑支撑：公司销售、费用端持续优化，盈利能力显著提升；零售与工程业务双轮驱动，增长潜力大；财务指标改善，估值逐步下降，投资价值凸显。

附录：分析师信息

• 分析师：黄俊伟
• 教育背景：同济大学土木工程学士，复旦大学金融学硕士
• 经验：5年建筑建材行业研究经验，3年建筑建材实业从业经验

总结

三棵树凭借零售与工程业务的协同发展，实现盈利能力显著提升。公司通过优化渠道结构、提升高端产品占比、控制费用增长、减少资产减值等措施，有效推动了利润增长。未来随着地产政策持续宽松及品牌力增强，公司有望在涂料行业中进一步扩大市场份额，成为民族品牌的重要代表。