深度报告-20230130-开源证券-三棵树-603737.SH-公司首次覆盖报告_涂料龙头地位巩固_全渠道布局开启新成长_37页_4mb

三棵树 (603737.SH) 投资分析总结

核心内容概述

三棵树是中国内资涂料行业的龙头企业，深耕建筑涂料市场多年，已形成“健康+”品牌定位，聚焦中高端市场。公司通过全渠道布局、产能扩张、品牌升级等多维度构建核心竞争力，实现业绩的持续增长与盈利修复。2023年首次被给予“买入”评级，显示出其在行业中的竞争优势与增长潜力。

主要观点

• 行业趋势：建筑涂料市场由大B端向小B端和C端转移，地产存量时代叠加基建政策红利，为行业带来新的增长动力。
• 增长路径：公司通过“农村包围城市”策略拓展C端市场，同时加速小B端渠道下沉，提升市占率和盈利能力。
• 财务表现：2022年公司实现盈利拐点，归母净利润大幅增长，销售费用率和资产负债率有望持续改善。
• 核心竞争力：
  • 产能优势：覆盖五大核心区域，形成规模化生产，降低运输成本。
  • 渠道优势：构建线上线下一体化营销体系，实现销售增长。
  • 品牌优势：通过“健康+”标准和高端产品，提升品牌影响力和用户粘性。

关键信息

财务数据概览

业务布局

• 大B端：主要面向大型房地产开发商，曾是公司营收增长的核心驱动力。
• 小B端：通过优化渠道结构和拓展非房应用场景，市场拓展空间较大。
• C端：通过“农村包围城市”策略和线上渠道拓展，提升品牌认知度和市场渗透率。

渠道拓展

• 公司实施扁平化经销模式，提升渠道效率和利润。
• 2022年新增线下门店数量达153家，家装渠道体验店达950家。
• 线上渠道发展迅速，拓展抖音、快手等平台，提升品牌曝光度。

品牌与研发

• 三棵树是国内首家提出“健康漆”概念的涂料企业。
• 研发投入持续增长，2021年研发费用达2.71亿元，增速领先行业。
• 推出“健康+”标准，多项指标高于国际和国内标准。
• 与宝可梦IP合作，推出联名款BB漆，提升品牌影响力。

产能布局

• 截至2022年6月末，公司共有13个生产基地，覆盖华东、华南、华中、华北、西南五大核心区域。
• 在建项目包括墙面涂料、防水材料等，预计2023年投产，进一步提升产能。

未来增长路径

1. 全渠道布局：持续拓展线下门店和线上平台，提升零售和小B端业务增速。
2. 绿色转型：推动环保、健康产品，符合行业发展趋势。
3. 多品类协同发展：从单一涂料向防水、保温、工业涂料等多品类延伸，扩大市场份额。
4. 精细管理：通过优化供应链和渠道，提升盈利能力和财务状况。

风险提示

• 原材料价格持续上升。
• 价格涨幅不及预期。
• 房地产政策变化不及预期。
• 房地产流动性风险持续蔓延。

估值分析

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计2022-2024年EPS分别为1.49、2.46、3.64元。
• PE估值从83.41倍逐步降至34.20倍，反映市场对其盈利修复的预期。

总结

三棵树凭借全渠道布局、产能扩张、品牌升级等多方面优势，成为建筑涂料行业的龙头。公司业绩在2022年实现盈利拐点，未来有望受益于地产存量时代和基建政策红利，持续增长。在政策支持下，公司财务状况有望进一步改善，投资价值显著。