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浙商早知道总结（2022年3月14日）

核心内容概述

本报告由浙商证券研究所发布，内容涵盖金融与食品饮料两大领域的重要点评及研究成果。重点分析了2022年2月信贷社融数据、五粮液股份公司新领导层亮相及“2118”十四五目标的发布，为投资者提供市场分析、投资机会与风险提示。

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1. 浙商银行信贷社融点评

1.1 主要事件

• 2022年2月信贷社融数据公布，显示数据少增，反映市场需求仍疲弱。

1.2 主要观点

• 稳增长政策：尽管当前社融表现反复，但政策目标不变，未来需通过地产因城施策和财政政策落地来推动宽信用。
• 投资机会：市场已充分反应信贷疲弱预期，银行板块仍具吸引力。推荐个股：兴业银行、平安银行、南京银行、邮储银行。
• 催化剂：宽信用逐步印证，政策效果将逐步显现。
• 投资风险：宏观经济失速或不良资产大幅暴露可能带来冲击。

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2. 五粮液（000858）更新点评

2.1 事件背景

• 2022年3月11日，五粮液新领导层首次亮相，与市场交流2022年发展目标及“2118”十四五规划。

2.2 发展形势

• 宏观环境：外部环境复杂，但中国经济基本面良好。
• 行业发展：白酒行业具备强成长逻辑和基本面支撑，千元价位带持续扩容。
• 五粮液五大基本态势：
  1. 产品体系持续优化
  2. 品牌价值持续提升
  3. 市场表现量价提升
  4. 渠道体系协调发展
  5. 企业现代化治理水平提升
• 五粮液五大核心优势：
  1. 产区优势
  2. 古窖池群优势
  3. 品质优势
  4. 品牌优势
  5. 消费群体优势

2.3 十四五目标

• 五粮液集团“5111”目标：
  1. 创建世界500强
  2. 酒业主业销售收入过1000亿
  3. 多元产业销售收入过1000亿
• 五粮液股份“2118”目标：
  1. 原酒产能达20万吨
  2. 基酒储存能力达100万吨
  3. 销售收入突破1000亿
  4. 利税总额达800亿元

2.4 2022年发展目标

• 集团公司：保持两位数以上稳健增长
• 股份公司：保持高于集团的增长速度
• 发展策略：统筹量价、产销、供需，实现高质量发展

2.5 发展路径

• 销量增长：提升五粮液名酒率，满足市场份额需求
• 价值回归：通过品牌价值提升和消费者培育，实现价格合理回归
• 结构优化：
  1. 五粮液与浓香系列酒双轮渠道
  2. 五粮液主品牌与文化酒双轮渠道
  3. 八代五粮液与经典五粮液双轮驱动

2.6 发展举措

• 打造生态五粮液：建设生态化园区、产品和生产
• 坚守品质五粮液：建设最大纯粮固态酿酒基地、完善品质管理体系
• 弘扬文化五粮液：厚植品牌文化底蕴、深挖文化内涵、创新文化传播
• 建设数字五粮液：打造一流数字营销、管理、业务体系
• 建设阳光五粮液：推进阳光治理、合作与团队建设

2.7 品牌建设

• 坚持品质为本、文化为魂、产品为要、营销为纲、生态为基
• 产品体系：
  1. 五粮液主品牌：强化“1+3”体系（八代为核心，窖池、年份、文创系列）
  2. 浓香系列酒：优化量价关系，打造四大品牌（五粮春、五粮醇、特曲、尖庄）
• 渠道建设：加强市场拓展，聚焦高地市场，优化传统渠道与新零售/KA电商渠道

2.8 八代五粮液策略

• 通过精准管理提升渠道利润，减少问题区域供货，稳定传统渠道投放
• 新零售/KA电商渠道供货价高于传统渠道，利润率可达15%
• 推动文创产品发展，提升渠道利润

2.9 经典五粮液策略

• 优化经销商及配额制度，筛选优质经销商，实行分级配额制
• 聚焦五大高地市场（北京、上海、成都、深圳、广州），强化体验店和合作渠道
• 利用平台商功能实现量价调节，稳定价格体系

2.10 浓香系列酒策略

• 控量提升稀缺感，逐步提价推动品牌价值回归
• 重点打造四大品牌，拓展中端消费市场

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3. 体制机制与未来展望

• 管理层稳定性：分工明确，执行力强，后续政策传导将更高效
• 激励机制：短期薪酬改革，中长期探索股权激励、超额利润分享等机制
• 改革红利：预计2023年改革红利释放，业绩环比增长确定性强

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4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年收入增速：17%、15%、14%
• 归母净利润增速：19%、18%、17%
• EPS：6.1元、7.3元、8.5元
• PE：28倍、24倍、20倍
• 投资评级：买入

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5. 催化剂与风险提示

• 催化剂：白酒需求恢复超预期、批价持续上行
• 风险提示：
  1. 疫情反复影响白酒动销
  2. 经典五粮液批价上涨不及预期

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6. 投资评级说明

• 相对评级：以沪深300指数为基准，定义为：

  1. 买入：相对沪深300指数涨幅+20%以上
  2. 增持：+10%~+20%
  3. 中性：-10%~+10%
  4. 减持：-10%以下

• 行业评级：

  1. 看好：行业指数涨幅+10%以上
  2. 中性：-10%~+10%
  3. 看淡：-10%以下

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7. 法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证真实性、准确性及完整性
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估
• 未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容

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8. 联系方式

• 联系人：谢伊雯
• 执业证书编号：S1230512050001
• 电话：021-64718888-1241
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