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上汽集团（600104）2023年报点评 总结

核心业务表现

• 公司2023全年营收7447亿元，同比增长1%，归母净利141亿元，同比下滑12%，主因第四季度大额减值准备（60亿元）及合资板块压力（如上汽大众、通用销量分别同比下滑46%、17%，受ASP、单车盈利双降影响）。

分季度（Q4）

• 销量改善显著：Q4总销量164万辆，同比+72%，环比+26%；其中上汽乘用车销量36万辆（含智己），同比+47%，环比增速达40%。
• 营收毛利双升：Q4营收2182亿元，同比+35%；毛利率达10.7%，同比提升12个百分点，改善主要源于产销增长。
• 净利同期承压：Q4归母净利仅27亿元，同比下滑22%，环比下降38%；其中联营合营投资收益同比小幅增长，但高额减值准备（约60亿元）是主要拖累。

各合资板块动态

• 上汽大众：Q4销量71万辆，同比大幅下滑46%，ASP降至12.2万元，单车盈利0.37万元，环比修复明显，带动全年利润环比扭亏为盈（+387%）。
• 上汽通用：销量略降17%，ASP略有安慰，单车盈利环比亦好转，利润贡献环比大增281%。
• 上通五菱：销量达88万辆，同比仅微降10%，ASP略有提升，Q4销量环比激增70%，利润贡献大增21倍。
• 上汽乘用车（含智己）逆势上扬，销量同比增速达21%，但毛利率环比、单车盈利同比下降，仍有显著改善潜力

研发面与未来展望

• 出海业务加速：2023海外销量121万辆，同比+19%；目标2024年海外销量135万辆，与国内车一起与电动化转型推动估值上行，拟据此给出2024年13倍PE、目标价1683元（+12%空间），维持“推荐”评级
• 新能车推进中：2023新能源车市占率已达22%，智己LS6新车型（预售价23~33万）搭载高技术平台，有望成为品牌转型新引擎
• 预测2024-2026年归母净利150亿、155亿、166亿元，对应PE12、11、10倍，在考量公司历史估值水平基础上重申目标价1683元/股

核心数据要点

• 总市值约1730亿元，股东权益合计显著提升，偿债能力较稳健（资产负债率65%）
• 估值区间：当前PE12倍，预期2024年目标PE11倍；预测未来收入增速较快（2024、25、26年增速预计32%、46%、44%）

投资风险

• 主要包括新品销量不及预期、整体行业销量下滑以及市场竞争的加剧。建议投资者密切关注海外业务拓展和新车型市场表现