债券：“钱多”仍有余力，把握利差压缩机会-240617-华创证券-19页_2mb

债券周报分析总结

一、资金面情况

报告指出，6月底政府债券累计净融资或低于去年同期，预计7月地方债发行加速后有望赶上进度，8月可能迎来净融资超万亿的供给高峰。当前资金面平稳，非银机构“钱多”特征显著，且机构对“钱多”窗口可能仍有约1个月时间。

二、债市利差压缩情况

长端品种

🟢 利差显著压缩：7年期国开债老券与10年期国债利差压缩至历史低位，部分已出现倒挂；30年国债与20年国债、15-20年地方债利差亦压缩至0附近，尤其在“钱多”环境下表现强势。

短端品种

🟢 利差极致压缩：短端国债与资金利差处于历史偏低水平，存单与中短票、商金债出现倒挂；在资金分层极度低的背景下，存单具有较高配置价值。

二永债

🔴 利差极低且接近极限：各类二永债利差持续压缩至极低区间，供给压力预计8月抬升，潜在反转风险上升。当前利差压缩空间有限，操作需灵活。

三、风险提示

🟢 政策超预期收紧：需警惕资金面超预期收紧、宽信用政策持续发力的风险。
🟢 供给压力：8月债券供给压力明显上升，或逆转当前债市有利结构。

四、操作建议

长端品种

• 波段交易：关注10年国债波动区间为225%-235%，30年国债波动区间为25%-26%。
• 利差挖掘：基金等机构可积极配置7年国开老券及7年地方债，保险等机构可配置20年政金债及15-20年地方债。

短端品种

🟢 短端震荡：税期扰动及资金分层极低，预计短端资产低位震荡。

• 存单操作：1年期存单定价仍维持一定区间震荡，降息预期未落地前影响有限。

二永债

• 票息挖掘：利率波动仍受保护，AA-以上年限品种利差有利，但操作需灵活，优先选择流动性良好品种。
• 风险规避：利差压缩已至极限，警惕8月供给压力上涨带来的市场反转。

加重点关注领域

五、风险提示重申

🔴 流动性超预期收紧风险：需持续关注资金面变化。
🔴 宽信用政策持续执行风险：可能影响债市整体局面。

⚠️本报告仅供专业投资者参考，不构成实际投资建议。投资需谨慎，风险自担。