2022年钢铁行业年度策略报告：供需双弱下的钢铁行业投资机会在哪里？-20211205-西部证券-25页_1mb

报告摘要

总量层面：地产下行趋势不改，钢铁行业贝塔将向下。2022年粗钢供需过剩约2225万吨，钢价中枢下移至4000元/吨；2023年过剩13108万吨，钢价进一步下探至3500元/吨。2024-2025年供需边际缓解，钢价中枢抬升。2025年粗钢供需再次出现缺口约2942万吨，贝塔将再次向上。
结构层面：粗钢供应结构将优化，电炉钢占比显著提升。目前中国电炉钢产能占粗钢总产能比例仅为10.4%，而美国、日本、全球分别为69.7%、24.5%、27.9%。电炉炼钢符合“双碳”政策，是能源转型的重要方向。
需求结构：建筑用钢需求将下滑，机械、能源、航天军工用钢需求增长空间较大。建筑用钢需求增速在2022年见顶，之后持续下滑，2024年可能出现负增长。机械用钢需求CAGR为1.77%，能源用钢为1.27%，航天军工用钢为0.9%。
行业贝塔与盈利：钢价决定行业贝塔，吨钢毛利决定企业盈利。当前吨钢毛利和毛利率处于历史较高分位，钢铁企业话语权提升。
周期判断：当前钢铁行业处于衰退与繁荣之间的过渡阶段，库存下降、毛利扩张是主要特征。

供应端：2021年粗钢产量大幅压缩，高炉产量占比较大，但未来将逐步减少，电炉产能占比提升。电炉炼钢每吨排放CO2仅0.6吨，远低于高炉的1.5吨，符合环保要求。
需求端：传统建筑需求回落，机械、能源、航天军工等高端制造领域需求增长。粗钢需求将从房地产拉动转向制造业拉动。
利润与估值：2021年Q3钢铁企业归母净利润环比下降31.5%，但Q4有望改善。钢铁企业市盈率水平已回落至较低水平，未来将随钢价波动。

2022-2025年粗钢供需缺口分别为2225万吨、13108万吨、9052万吨、-2942万吨（负值代表供不应求）。
2022年螺纹钢年度平均价格将下移至4000元/吨，2023年进一步下探至3500元/吨。2024年供需改善，钢价回升；2025年供需再次出现缺口，钢价中枢抬升。

关注景气赛道：在总量需求下滑的背景下，更关注新兴成长需求赛道的投资机会。
重点标的：
- 久立特材（002318.SZ）：受益于核电景气需求，建议关注。
- 甬金股份（603995.SH）：高周转+高产能双轮驱动，建议关注。
- 抚顺特钢（600399.SH）、钢研高纳（300034.SZ）、图南股份（300855.SZ）：受益于军工景气需求，建议关注。