钢铁行业专题研究_产量与利润动态结合的转折点在哪里__14页_1mb

钢铁行业产量与利润动态结合的转折点分析

核心内容

本文主要分析了钢铁行业产量、价格与盈利之间的联动关系，探讨了企业在不同盈利阶段下的减产行为，并对行业盈利底部进行了理论推算。同时，文章也对钢企主动减产能动性进行了深入研究，提出了基于固定成本和现金流净流入的减产意愿测试方法。

主要观点

1. 产量、价格与盈利的联动关系

• 钢铁行业内部存在一个闭环系统，包括钢价、成本、原料、产量与吨钢盈利之间的相互作用。
• 该系统能够顺畅传导需满足以下条件：
  • 条件I：矿价会逐步向钢价靠拢，钢企相对矿企具有较强的话语权。
  • 条件II：供给侧改革后，钢价对产量变动更加敏感。
  • 条件III：当吨钢毛利持续缩减到一定位置时，企业会有减产行为。

2. 钢企主动减产能动性探讨

• 短流程炼钢（如电炉炼钢）因停产成本较低，生产意愿往往停留在毛利亏损边缘，对盈利变化反应更为敏感。
• 长流程炼钢以吨钢固定成本为基础测试减产意愿：
  • 当 $P - V$ 原料 $> V$ 非原料时，企业仍处于盈利状态，倾向于持续生产。
  • 当 $P - V$ 原料 $< V$ 非原料时，企业会在亏损扩大时适当减产。
• 当前多数钢企仍处于盈利阶段，不具备主动减产意愿。

3. 现金流净流入为基础测试减产意愿

• 经营性应收类项目减少/营业收入为负数，说明营业收入未完全收回，资金回流滞后。
• 费用+成本中的折旧-固定成本主要为付现成本，金额低说明公司经营灵活性较高。
• 核心公式：$P = 200 + 1.03V$，即吨钢现金净流入至少应为200元/吨。

关键信息

行业现状与数据

• 2017-2018年行业平均吨钢非原料成本为532元/吨，P-V原料均值为789元/吨，每吨仍有241元剩余空间。
• 当前平均吨钢毛利空间为398元/吨。
• 长材类企业盈利较好，板材中以热轧、中板为主的公司盈利尚可。

公司成本拆分

• 吨钢原料成本占比较高，平均为85%，非原料成本占比为15%。
• 方大特钢非原料成本占比最低（3%），宝钢股份非原料成本占比最高（29%）。

企业减产条件

• 短流程钢厂：当吨钢毛利下降至盈亏点时，会优先减产。
• 长流程钢厂：在吨钢毛利持续缩减且亏损额大于非原料成本时，才会考虑减产。

风险提示

1. 账务处理方式不同导致结果偏差风险：不同公司的账务处理方式可能影响数据推算结果。
2. 与历史数据发生重大偏差风险：外部环境变化可能导致未来情况与历史数据不一致。
3. 外部因素影响导致企业非理性行为风险：企业可能因限产、停产保价等非经济性因素调整产量。

投资建议与评级说明

• 投资建议基于报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。
• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（跌幅在5%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅在10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅在10%以上）。

总结

本文系统分析了钢铁行业在产量、价格与盈利之间的联动机制，探讨了企业在不同盈利阶段的减产策略，并提出了基于固定成本和现金流净流入的减产意愿测试模型。目前多数钢企仍处于盈利状态，因此主动减产意愿较低。同时，文章也指出当前行业面临多种风险，投资者需注意数据偏差及外部因素影响的可能性。