20220707-德邦证券-2020年新冠疫情与2022对比_力挽狂澜的那些事_17页_2mb

报告摘要

策略专题总结

核心内容概述

本文为《力挽狂澜的那些事》系列研究的第四篇，重点对比了2020年新冠疫情后与2022年新冠疫情后的政策刺激措施，并从信用视角推演股市节奏。研究指出，当前政策力度在某些方面已超越2020年，但经济修复力度仍需观察，下半年可能需要进一步的财政与信用端支持。

主要观点

1. 汽车与地产政策对比

汽车政策：2022年汽车支持政策已形成“挖掘下沉市场 + 大城市放开限购 + 购车补贴”组合拳，力度强于2020年。
- 2020年政策包括延长新能源汽车购置补贴、免征购置税、促进老旧汽车报废等。
- 2022年政策包括放宽限购、阶段性减征购置税、支持新能源汽车、活跃二手车市场等。
- 2021年汽车类零售额占比达28.5%，为社消中最高。
地产政策：2022年房地产支持力度或大于2020年H1。
- 2020年政策以“房住不炒”为主，强调稳定市场。
- 2022年政策增加了“因城施策”“支持刚性和改善性需求”“优化预售资金监管”等。
- 地方层面，多地实施首付比例下调、限购限售放松、公积金政策调整、购房补贴等。

2. 财政政策对比与弹匣补充

项目端：2022年1-5月发改委审批核准的投资项目总额为6542亿元，高于2019、2020年上半年。
财政收入端：2022年财政收入较2020年有所下降，专项债、抗疫特别国债、赤字率等政策力度较弱。
财政支出端：2022年公共财政支出预算为26.71万亿，比2021年扩大2万亿以上。
弹匣补充：若下半年经济恢复缓慢，可能需要补充财政支出力度以维持经济复苏。

3. 2020年市场表现复盘

ROE走势：2020年Q1消费ROE受疫情影响短暂下滑，但2020Q2开始回升，全年消费ROE领先。
风格表现：2020年2月3日-6月，消费与成长风格领先；2020年7月开始全行业普涨。
行业表现：社服、食品饮料、电力设备、美容护理、军工等板块涨幅居前，而环保、房地产等表现较差。

4. 信用视角下的股市节奏推演

宏观杠杆率：预计2022年宏观杠杆率将有所提升，可能达到285%以上。
信贷与社融脉冲：2020年信贷与社融脉冲在上半年表现强劲，下半年有所放缓。2022年信贷与社融脉冲预计在6月后更加平稳。
政策影响：信贷脉冲有望高于2021年底，但需依赖企业中长贷与居民贷款的改善。

关键信息

政策对比

汽车政策：2022年政策力度强于2020年，包括购车补贴、限购放松、新能源支持等。
地产政策：2022年政策更加丰富，包括因城施策、优化预售监管、支持刚需与改善性需求等。
财政政策：2022年财政收入较2020年有所减少，但支出规模扩大，需补充弹匣以维持经济复苏。

市场表现

ROE走势：消费ROE全年领先，周期行业ROE修复幅度最大，金融行业ROE持续下行。
风格表现：2020年市场先由消费与成长引领，随后全行业普涨。
行业表现：社服、食品饮料、电力设备等板块表现较好，而环保、房地产表现较差。

信用视角推演

杠杆率：2022年宏观杠杆率预计提升，可能达到285%以上。
信贷与社融脉冲：预计下半年信贷与社融脉冲将更加平稳，需信用端继续发力。
政策预期：若企业中长贷与居民贷款改善，全年信贷与社融增速有望提升。

风险提示

经济修复弱于预期：若经济复苏不如预期，政策刺激效果可能不及预期。
海外衰退风险：若海外出现衰退，可能对国内市场造成压力。
政策宽松不及预期：若政策进一步收紧，可能影响市场表现。

图表目录摘要

图1：2021年限额以上零售额中汽车类占比达28%。
图2：2020年汽车产量增速有所回升。
图3：历次汽车刺激政策比较。
图4：汽车产量与汽车板块走势。
图5：新能源汽车产量与锂电池板块走势。
图6：2020年疫情后房地产市场回暖。
图7：2022年1-5月审批核准项目高于2016、2019、2020年。
图8：2020年与2022年财政政策对比。
图9：地方政府专项债发行6月大幅提速。
图10：公共财政收入低于往年同期。
图11：政府性基金收入低于往年同期。
图12：周期行业ROE大幅提升。
图13：2020年2月后消费、成长、周期风格领涨。
图14：2020年2月4日至年底，社服、食品饮料、电力设备等领涨。
图15：2016年至今宏观杠杆率情况。
图16：2022年债务增速敏感性分析。
图17：2020年政府债提升。
图18：2020年中长贷占比提升。
图19：2020年7月后信贷脉冲回落。
图20：2020年信贷、社融下半年扩张力度小于上半年。
图21：股市在社融脉冲上升期上涨。
图22：2020年社融政府债与专项债趋势相似。
图23：2022年5月累计信贷较去年同期增加2354亿元。
图24：2022年5月累计社融较去年同期增加1.66万亿。
图25：2020年居民与企业中长贷（TTM）平稳上升。
图26：2022年6月至年底社融、信贷分项趋势预测。
图27：2022年全年信贷实现8.7%增速需企业中长贷与居民贷款发力。

分析师与研究助理信息

分析师：吴开达（S0120521010001）、林晨（S0120522040001）
研究助理：无具体信息
相关研究：
- 《公募新发脉冲蓄势待发》
- 《7月，战破年线》
- 《科创板首日涨幅扩大，次新热度较上周持平》
- 《REITs市场上涨，成交活跃》
- 《【德邦策略知行】力挽狂澜，一波三折》

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场20%以上
- 增持：相对强于市场5%~20%
- 中性：相对市场在-5%~+5%之间
- 减持：相对弱于市场5%以下
行业投资评级：
- 优于大市：预期行业回报高于基准指数10%以上
- 中性：预期行业回报介于基准指数-10%~10%
- 弱于大市：预期行业回报低于基准指数10%以下