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策略专题总结：2015年经济下行阶段的政策应对与市场表现

核心内容

本文为《力挽狂澜的那些事》系列研究的第三篇，回顾2015年中国经济下行阶段的政策应对与市场表现。通过分析当时的经济背景、政策工具以及市场风格变化，旨在为当前市场提供历史借鉴。

主要观点

• 经济背景：2015年中国经济面临“三期叠加”的挑战，即增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期。同时，外需走弱、国际贸易环境恶化加剧了经济下行压力。
• 政策应对：政府采取了一系列逆周期政策，包括房地产、基建、汽车等领域的调控与支持，以稳定经济增长。
• 市场表现：市场从弱反弹逐渐演变为板块分化，消费风格在2016年后持续领涨，周期风格在2017年表现突出，金融风格则相对疲软。

关键信息

1. 三期叠加，又遇外需走弱

• 2014年2月，中国进入“三期叠加”阶段，经济增长放缓，结构性问题凸显。
• 2015年Q4，GDP同比增速跌至7%以下，工业增加值和社零同比增速持续下滑。
• 2014年开始，固定资产投资增速明显放缓，房地产投资由2013年的19.8%降至2015年的1%。
• 中国进出口增速在2015年转为负值，全球出口增速也大幅下行。

2. “三去一降一补”成为重要抓手

• 2015年中央经济工作会议提出“三去一降一补”政策，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。
• 房地产政策持续放松，包括首付比例下调、利率优惠、营业税减免等，有效缓解了库存压力。
• 2016年房地产销售面积和销售额同比增速分别为22.5%和34.8%，库存开始下降。
• 基建方面，PPP模式被大力推广，项目数量和投资额快速上升，2016-2017年PPP项目入库数量和投资额均达高峰。
• 2016年财政赤字目标提升至2.18万亿元，赤字率升至3%，城投债发行规模也大幅增加。

3. 市场：从弱反弹到分化，消费贯穿始终

• 2016-2017年，市场整体资金面偏紧，外资成为边际变量，A股被纳入MSCI指数后外资净买入显著增加。
• 2016年消费、周期板块领涨，金融风格相对疲软。
• 2017年行业分化加剧，消费和金融板块表现强劲，周期板块亦有较好表现。
• 消费风格的ROE自2016年起稳步提升，并在2018年Q2反超金融风格。

4. 新能源汽车扶持政策延续，传统车也有所放松

• 新能源汽车自2014年起享受购置税减免，2015年9月进一步取消限行限购。
• 2015年新能源汽车销量同比增长3.4倍，2016-2017年保持高增速。
• 传统汽车行业在2016年出现回升，全年销量累计同比分别为6.86%、4.71%、13.95%。

风险提示

• 本文为历史回顾，不构成当前市场的投资建议。

附录信息

分析师与研究助理简介

• 吴开达：德邦证券研究所副所长、首席策略分析师，拥有超过10年资本市场研究及投资经验。
• 林晨：研究助理，协助完成相关研究工作。

分析师声明

• 本报告基于市场公开信息，分析逻辑反映作者观点，不保证信息准确性或完整性。
• 报告结论独立、客观，不受第三方影响。

投资评级说明

法律声明

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