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股市低迷，回购能否力挽狂澜？专题策略总结

核心内容

本报告探讨了股票回购在股市低迷期的作用，以及证监会2018年9月6日提出的《公司法》修正草案对股票回购制度的影响。报告指出，股票回购在A股市场中多发生在市场低迷期，其作用主要是传递积极信号，增强市场信心，而非直接改变股市走势。

主要观点

1. 股票回购的作用：

   • 股票回购通常传递出稳定股价、优化资本结构、激励管理层及稳定公司控制权等四大动机。
   • 回购多发生于股市低迷期，与A股走势无直接关系，但可作为判断市场底部的指标之一。

2. 修正草案的三大变化：

   • 增加回购情形：新增三类回购情形，包括配合可转换公司债券、认股权证发行，维护公司信用及股东权益，以及法律、行政法规规定的其他情形。
   • 简化决策程序：除减少注册资本和与持有本公司股份的其他公司合并外，其他回购情形只需董事会表决。
   • 建立库存股制度：允许部分回购股份以库存方式持有，最长不超过3年，有助于提升回购制度的灵活性和市场功能。

3. 股票回购对个股的影响：

   • 回购比例越高，短期上涨概率越大，但长期影响不显著。
   • 回购比例超过1%的个股具有五大特征：估值低（低PE+低PB+破发）、现金充裕、高质押比率、高破发率、低估值。
   • 回购金额为1元的个股多为业绩承诺补偿，其后期下跌概率较高，且不受估值、现金和质押比率等因素影响。

4. 行业影响差异：

   • 非银金融、国防军工、通信、公用事业、医药生物等行业在回购后上涨概率较高。
   • 建筑装饰、交通运输、汽车、电气设备、机械设备、传媒、计算机等行业回购后下跌概率更大。

5. 股票筛选思路：

   • 自上而下：优先选择行业-低估值（低PE+低PB+破发）-正盈利-高现金-高质押的个股。
   • 自下而上：筛选低估值（低PE+低PB+破发）-高现金-高质押-大市值的个股。

关键信息

• 股票回购与市场低迷：五次回购潮中有四次发生在股市低迷期，但回购本身并不能立即改变市场走势。
• 回购比例与涨跌幅：回购比例越大，短期上涨概率越高，但长期影响不明显。
• 行业表现差异：不同行业在回购后的表现差异显著，非银金融、国防军工、通信、公用事业、医药生物等行业的个股在回购后上涨概率较高。
• 回购金额为1元的个股：多为业绩承诺补偿，其后期下跌概率较大，且与估值、现金和质押比率无关。
• 修正草案的意图：旨在稳定市场、提振投资者信心，通过放宽回购限制和建立库存股制度，提升回购的灵活性和市场功能。

图表与数据

• 图1：上证综指和股票回购家数走势，显示回购潮多发生在市场低迷期。
• 图2：上证综指和股票回购规模走势，显示回购规模与市场走势无直接关系。
• 图3：各行业股票回购家数占比，显示计算机、医药生物、电气设备、电子、机械设备为回购集中行业。
• 图4：回购预案公告首日相对大盘上涨个股占比，显示回购对个股短期涨跌幅有影响。
• 图5：回购预案公告后五日内相对大盘上涨个股占比，显示回购对个股短期涨跌幅有影响。
• 图6：回购预案公告后三十日内相对大盘上涨个股占比，显示回购对个股中长期涨跌幅影响有限。
• 图7：回购预案公告后各行业上涨概率，显示非银金融、国防军工、通信、公用事业、医药生物上涨概率较高。
• 图8：不同回购比例个股涨跌幅中位数，显示回购比例越高，短期上涨概率越大。
• 图9：不同回购比例个股PE(TTM)中位数，显示低估值个股回购比例较高。
• 图10：不同回购比例现金及现金等价物/自由流通市值中位数，显示现金充裕的个股回购比例较高。
• 图11：不同回购比例个股PB中位数，显示破净率高的个股回购比例较高。
• 图12：不同回购比例股价/发行价中位数，显示破发率高的个股回购比例较高。
• 图13：不同回购比例个股股票质押比例中位数，显示高质押比率的个股回购比例较高。
• 图14：不同回购比例ROE中位数，显示ROE与回购比例关系不大。

表格与数据

• 表1：《公司法》关于股票回购的修正条例，显示修正后的回购情形、程序和库存股制度。
• 表2：我国股票回购的历史进程，显示回购政策的演变。
• 表3：历史上五次回购潮一览，显示回购潮的时间、最低点位、回购家数和规模。
• 表4：回购金额为1元的股票特征，显示这类股票的PE、现金充裕度、PB、股价/发行价和质押比率等特征。
• 表5：潜在较大概率回购且获得相对收益确定性较强的组合1，显示自上而下的股票筛选结果。
• 表6：潜在较大概率回购且上涨确定性较强的组合2，显示自下而上的股票筛选结果。

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业股价相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

风险提示

• 报告中的信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 投资者应独立评估报告中的信息和意见，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担相关法律责任。

法律声明

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总结

股票回购在股市低迷期具有一定的积极作用，但其效果更多体现在稳定市场信心和释放积极信号，而非直接改变市场走势。修正草案的实施将有助于提升回购制度的灵活性和市场功能，为市场提供更多回购机会。不同行业和个股在回购后的表现差异显著，投资者可依据行业和个股的特征进行筛选，以提高投资的确定性。