深度报告-20210712-西南证券-鲁商发展-600223.SH-地产医药双轮驱动_大健康产业稳步拓展_24页_2mb

公司总结：地产医药双轮驱动，大健康产业稳步拓展

核心内容

鲁商健康产业发展股份有限公司是一家以地产为基础、生物医药和大健康服务为核心的企业，通过构建大健康产品链、服务链和生态链三大产业链条，实现业务多元化发展。公司依托透明质酸产业优势，布局医美、医药、化妆品及健康地产领域，推动整体业绩稳步增长。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司以地产为根基，逐步拓展至生物医药和大健康服务，形成多业务协同效应。
• 透明质酸龙头地位：焦点福瑞达为全球第二大透明质酸原料生产商，年产能达420吨，未来计划扩展医药级产能。
• 高毛利业务带动整体利润率提升：化妆品和药品业务毛利率分别达59.14%和61.65%，显著高于地产业务，推动整体毛利率从14.6%提升至20.3%。
• 品牌矩阵完善：公司旗下拥有颐莲、善颜、明仁等品牌，形成完整的产品线和营销网络。
• 地产业务稳健增长：2020年销售额达176亿元，同比增长22.5%，土地储备充足，支撑未来开发。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润分别为6.94亿元、8.15亿元和9.49亿元，给予“持有”评级，PE从24下降至16.1。

关键信息

1. 公司转型与业务布局

• 公司成立于1993年，早期以地产为主，后逐步转型至大健康产业。
• 2018年收购福瑞达医药集团，2019年收购焦点生物，完善生物制药产业链。
• 构建三大产业链：大健康产品链、大健康服务链、大健康生态链，形成生物医药、健康养老、健康物业等产业集群。

2. 医药与化妆品业务

• 医药板块：博士伦福瑞达和明仁福瑞达为两大主要子公司，分别专注于眼科和骨科药物、现代中药及保健品。
• 化妆品板块：以玻尿酸为核心，核心品牌颐莲为玻尿酸护肤开创者，2020年化妆品收入达6.9亿元，同比增长120%。
• 原料及添加剂业务：2020年收入2.0亿元，同比增长191%，毛利率达46.7%。

3. 地产业务发展

• 2020年地产销售额达176亿元，同比增长22.5%，销售面积达167.6万平方米，同比增长33.3%。
• 截至2020年底，公司持有待开发土地面积110.1万平方米，规划计容建筑面积246.7万平方米，主要分布在山东省内及哈尔滨等省外城市。
• 合同负债达185.6亿元，为未来业绩提供保障，地产业务毛利率稳定在14.5%左右。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润分别为6.94亿元、8.15亿元和9.49亿元，增速分别为8.69%、17.34%和16.53%。
  • EPS分别为0.69元、0.81元和0.94元。
• 估值：
  • PE从24下降至16.1，PB从2.34下降至2.01。
  • 与可比公司相比，公司估值处于合理区间。

5. 风险提示

• 房地产政策调控风险：地产行业受政策影响较大。
• 医药和化妆品市场需求波动：行业竞争激烈，市场需求可能变化。
• 原料市场价格波动：透明质酸等原料价格波动可能影响利润。

业务结构与增长情况

估值指标

总结

鲁商健康产业发展股份有限公司通过地产与生物医药双轮驱动，逐步构建大健康生态，推动业绩稳步增长。公司透明质酸业务处于全球领先地位，带动化妆品与药品业务发展，形成高毛利结构。地产业务保持稳定增长，优质土地储备为未来发展提供支撑。公司盈利预测显示，未来三年归母净利润将保持增长，但需关注房地产政策调控及行业市场需求波动等风险。