家用电器行业小设备，大图景：从极米上市看智能微投行业-20210303-长江证券-16页_1mb

智能微投行业及极米科技分析总结

核心内容

本报告围绕智能微投行业的发展前景及极米科技的竞争优势展开分析，旨在为投资者提供行业趋势和公司发展路径的参考。

主要观点

• 行业趋势：智能微投行业正处于快速发展阶段，预计2023年出货量将超过500万台，长期稳态出货量有望突破1000万台。
• 技术驱动：DLP技术因其轻便、易携带的特点，逐步取代3LCD技术，成为消费级投影设备的主要技术方案。
• 消费级渗透：消费级投影设备市场年均复合增速达46.5%，显示其在家庭场景中的广泛接受度，同时线下渠道渗透表明其具有全年龄层市场潜力。
• 产品力提升：智能微投在亮度、色彩和分辨率上表现优于传统彩电，已成为新的显示设备选择。
• 极米科技竞争力：极米科技凭借用户导向的产品思维、快速的产品迭代能力、强大的技术研发实力和多元化的渠道布局，成为行业龙头。
• 盈利提升路径：通过自主研发和生产，极米科技有效降低成本，提升毛利率和净利率，实现盈利空间的扩大。
• 投资评级：维持对家用电器行业的“看好”评级，重点推荐白电龙头及高成长细分赛道。

关键信息

行业发展

• 智能投影设备是投影仪的一种，主要采用DLP技术。
• 消费级投影设备市场从2016年起进入快速发展阶段，年均复合增速达22.39%。
• 消费级投影设备有望成为投影设备行业的第二增长曲线。

技术对比

• 3LCD 与 DLP 技术在亮度、色彩、分辨率等方面存在显著差异。
• LED光源 正逐步取代传统灯泡光源，成为消费级投影设备的主流。
• 激光光源 具有高亮度、高色域、节能环保等优势，但成本较高，主要应用于高端市场。

极米科技发展情况

• 成立于2013年，专注于智能微投产品销售及互联网增值服务。
• 2020年营收达28.28亿元，同比增长约30%，业绩增长达190%。
• 产品线覆盖主流需求，H系列和Z系列是核心产品，合计占2019年主营收入的64.62%。
• 线上线下渠道并行，境内线下渠道占比稳步提升，境外线上渠道增长显著。

盈利能力

• 公司毛利率近年来持续上升，2020H1达到30%左右，净利率达到8.5%。
• 自主研发光机有效降低成本，提升产品竞争力。
• 募投项目将进一步扩大产能，提升规模效应。

市场格局

• 极米科技以销额计市场份额领先，坚果紧随其后。
• 后发竞争者通过灵活策略在市场中占据一席之地。
• 消费级投影设备市场格局尚不稳定，竞争激烈。

投资建议

• 维持对家用电器行业的“看好”评级。
• 推荐白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家及厨电龙头：老板电器。
• 关注高成长细分赛道：集成灶、扫地机器人、智能投影等。
• 持续推荐海信家电、九阳股份等标的。

风险提示

1. 智能微投行业增长大幅不及预期；
2. 行业竞争显著加剧；
3. 技术更迭节奏显著超预期。

图表目录

• 图1：3LCD与DLP在核心部件上的差异
• 图2：DLP与LCD技术在出货量中的占比
• 图3：LED光源占比不断提升
• 图4：灯泡光源产品数量下降
• 图5：DLP方案光机原理展示
• 图6：2016年以来消费级产品推动出货量增长
• 图7：消费级投影设备市场出货量快速增长
• 图8：消费级投影设备渗透线下渠道
• 图9：中国彩电市场零售量稳态
• 图10：消费级投影设备出货量有望超过500万台
• 图11：极米与坚果市场份额领先
• 图12：后发竞争者排名跃升
• 图13：公司营收保持较快增速
• 图14：公司业绩保持三位数增长
• 图15：产品覆盖市场主流需求
• 图16：无对焦图情况下对焦提速400%
• 图17：智能护眼技术保护人眼
• 图18：智能微投销量增长，均价提升
• 图19：激光电视均价波动
• 图20：公司营收主要来源于消费级投影设备
• 图21：H系列和Z系列占主营收入
• 图22：其他主营业务发展良好
• 图23：GMUI活跃用户数高
• 图24：境内线下渠道占比提升
• 图25：京东和天猫收入均衡
• 图26：线下渠道壁垒构建
• 图27：清理低效直营店提升效率
• 图28：境外线上销售提升直营销售额
• 图29：亚马逊广告投放
• 图30：自主生产比例上升
• 图31：原材料采购成本下降
• 图32：毛利率带动净利率提升
• 图33：整机与配件毛利率上升

表格目录

• 表1：照明显示方案的技术差异
• 表2：LED光源优缺点
• 表3：智能微投与激光电视的差异
• 表4：消费级投影设备长期空间
• 表5：公司新品发布与易用性提升
• 表6：自研光机成本下降
• 表7：公司募投项目投资情况