国债期货2023年6月月报：基本面复苏斜率继续放缓，政策加码预期升温-20230602-银河期货-15页

国债期货2023年6月月报总结

核心内容

2023年6月的国债期货月报指出，当前债市仍处于相对友好的环境中，但基本面复苏动能减弱，市场对“稳增长”政策加码的预期升温。报告综合分析了宏观经济、信贷社融、通胀、资金利率以及市场情绪等多方面因素，为投资者提供了对后市的判断和操作建议。

主要观点

• 经济复苏放缓：4月国内宏观经济数据多数不及预期，显示经济复苏斜率趋缓，尤其是地产销售和投资持续疲软，居民消费修复温和。
• 流动性宽松：央行通过MLF操作维持流动性宽松，银行间市场资金面整体平稳，对债市形成支撑。
• 风险偏好下降：风险资产回调，市场风险偏好下降，进一步推动资金流入债市。
• “资产荒”持续：由于信贷融资需求疲软和资金淤积，市场仍面临结构性“资产荒”格局。
• 通胀低迷：CPI和PPI同比继续走低，价格因素对政策形成掣肘作用较小。
• 信贷社融弱于季节性：居民信贷需求疲软拖累整体信贷增长，但企事业单位信贷仍有一定韧性。
• 政策预期升温：随着基本面转弱，市场对财政和地产等产业政策加码的预期增强，货币政策可能更多起辅助作用。
• 债市走势分析：当前债市情绪向好，收益率处于历史低位，但杠杆攀升和政策不确定性可能带来潜在风险。
• 操作建议：建议投资者关注政策边际变化，短期可适度建立空头套保头寸以对冲政策不确定性；若地产需求端未有明显刺激，债牛可能延续。

关键信息

1. 市场走势回顾

• 5月债市情绪向好，各期限国债期货合约震荡上行，短期限品种表现更为强势。
• 30年期国债下季合约月涨幅为1.05%，10年期为0.81%，5年期为0.74%，2年期为0.38%。
• 高频数据显示，5月重点城市商品房及二手房成交改善有限，居民购房意愿仍显不足。

2. 基本面复苏动能减弱

• 4月工业增加值同比+5.6%，但季调后环比-0.47%，显示工业生产环比收缩。
• 固定资产投资同比+3.6%，房地产投资同比-7.3%，显示投资端疲软。
• 社会消费品零售总额同比+18.4%，但两年复合增速仅为+2.6%，显示消费修复温和。
• 出口同比+8.5%，但对东盟出口增速大幅回落，显示外部需求疲软。

3. 通胀读数继续走低

• 4月CPI同比+0.1%，PPI同比-3.6%，显示通胀处于低位。
• 食品烟酒、交通和通信价格同比下滑，教育文化和娱乐、其他用品和服务价格则小幅上涨。
• 通胀低迷主要受去年高基数和疫后商品供应恢复快于需求影响。

4. 信贷社融弱于季节性

• 4月新增人民币贷款仅7188亿元，远低于市场预期。
• 居民中长期贷款同比-1156亿元，显示居民信贷需求疲软。
• 社融规模1.22万亿元，低于预期，主要受信贷回落和企业债融资减少影响。

5. 资金利率中枢下移

• 银行间市场流动性趋松，DR001和DR007利率回落，显示市场对降息预期升温。
• 1年期存单利率跌破2.4%，显示货币政策宽松趋势。

6. “资产荒”格局未改

• 流动性充裕和融资需求疲软导致“资产荒”格局仍在。
• 债市收益率处于历史偏低分位，信用利差收窄，但高杠杆意味着潜在政策风险。

7. 后市展望

• 基本面和流动性对债市偏友好，市场走势反转概率不高。
• 若政策加码，重点或在地产需求端，但居民加杠杆空间有限。
• 建议投资者关注政策边际变化，短期可考虑适度建立空头套保头寸。

风险因素

• 国内经济复苏斜率放缓
• 稳增长政策加码预期
• 地缘政治因素

报告作者信息

• 研究员：沈忱CFA
• 期货从业证号：F3053225
• 投资咨询资格编号：Z0015885
• 联系方式：shenchen_qh@chinastock.com.cn

报告来源

• 银河期货有限公司（投资咨询业务许可证号30220000）
• 数据来源：Wind、银河期货