深度报告-20220801-国金证券-亚信安全-688225.SH-XDR领域领导者_发力新安全市场_26页_3mb

亚信安全(688225.SH)投资分析总结

核心内容

亚信安全是一家专注于网络安全软件领域的龙头企业，其核心产品包括终端安全、身份安全、云网边安全以及网络安全服务。公司聚焦于“懂网又懂云”的技术路线，以构建平台型安全防护体系为核心战略，致力于打造“全云化、全联动、全智能”的安全解决方案。公司2022年2月在A股上市，发行价为30.51元/股，募资净额约11.2亿元，用于云安全运营服务、智能联动安全产品、5G云网安全产品、零信任架构产品及营销网络扩建等项目。

主要观点

• 市场地位领先：公司在身份和数字信任软件市场连续五年第一，终端安全市场位居第二，市占率领先。
• 平台化战略：公司全面布局云、网、边、端，构建安全威胁治理运维（XDR）和安全中台两大平台级解决方案。
• 业务拓展迅速：公司从电信行业向其他行业如金融、能源、制造等不断拓展，非运营商收入占比显著提升。
• 技术融合优势：2015年合并趋势科技中国业务，实现技术、业务与渠道的深度融合，提升产品竞争力。
• 盈利增长稳定：2021年公司收入同比增长30.82%，净利润同比增长4.88%，2022-2024年盈利预测显示增长趋势明显。

关键信息

市场数据

• 市场价格：20.68元
• 目标价格：29.04元
• 总股本：4.00亿股
• 已上市流通A股：0.33亿股
• 总市值：82.72亿元
• 年内股价波动：38.91/18.72元
• 沪深300指数：4170
• 上证指数：3253

投资逻辑

1. 安全软件市场增长：预计2024年我国安全软件市场将达到211.6亿元，增速显著。
2. 平台化安全能力：公司通过XDR平台和安全中台实现多领域联动，提升整体安全能力。
3. 电信行业优势：公司电信行业市占率第一，运营商收入占比近60%，受益于行业政策及安全支出提升。
4. 渠道建设成效：2021年非运营商收入占比提升约8个百分点，渠道体系不断完善。
5. IPO募投项目：主要聚焦于云安全、智能联动安全、5G云网安全、零信任架构及营销体系扩建，助力公司拓展市场。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为20.94亿元、26.72亿元、33.90亿元，净利润分别为1.94亿元、2.29亿元、3.08亿元。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为43倍、36倍、27倍，给予2022年60倍PE，目标价29.04元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情导致下游客户需求放缓
• 网络安全相关政策落地不及预期
• 下游客户集中度过高
• 行业竞争加剧
• 产品标准化研发不及预期
• 限售股解禁风险

业务与产品分析

端点安全业务

• 增长预测：2022-2024年增速分别为42%、40%、37%
• 毛利率：预计分别为76.00%、76.30%、76.50%
• 优势：标准化程度高，是公司毛利率最高的产品

身份安全业务

• 增长预测：2022-2024年增速分别为5%、10%、12%
• 毛利率：预计分别为48.20%、48.70%、49.20%
• 拓展方向：提升标准化程度，降低定制化开发，拓展非运营商行业

云网边安全业务

• 增长预测：2022-2024年增速分别为26%、24%、21%
• 毛利率：预计分别为47.40%、47.20%、46.90%
• 发展重点：适应云计算和5G发展趋势，满足多场景安全需求

云网虚拟化业务

• 增长预测：2022-2024年增速分别为30%、28%、26%
• 毛利率：预计均为12%
• 性质：为满足销售配套需求，非主营业务

网络安全服务业务

• 增长预测：2022-2024年增速分别为50%、45%、40%
• 毛利率：预计分别为45%、50%、55%
• 趋势：服务化是行业发展方向，未来有望快速增长

费用率预测

与市场不同观点

1. 安全软件趋势：安全软件在行业构成中将加速提升，公司作为龙头持续受益。
2. 订阅制模式：类订阅制收费模式增强客户粘性，公司产品客单价逐年提升。
3. 运营商依赖：公司虽依赖运营商，但其在该领域积累深厚，且非运营商收入增长迅速。

股价上涨催化因素

1. 安全软件市场快速增长：公司作为龙头持续受益
2. 运营商网络安全投入加码：公司长期合作，具备先发优势
3. 渠道体系不断完善：非运营商收入占比提升，市场空间扩大

可比公司估值比较

总结

亚信安全凭借其在终端安全、身份安全领域的领先地位，以及平台化战略和渠道建设的不断推进，有望在未来几年持续受益于安全软件市场的快速增长和运营商网络安全投入的增加。公司具备较强的技术积累和市场拓展能力，且其订阅制收费模式增强了客户粘性。尽管存在一定的行业风险和政策不确定性，但其在安全软件领域的领先地位和持续创新，使其具备良好的成长潜力。