深度报告-20220514-天风证券-亚信安全-688225.SH-网云共驱_软件护航安全_30页_2mb

亚信安全（688225）总结

公司概况

亚信安全是我国领先的网络安全软件公司，成立于2014年，依托亚信科技与趋势科技的技术与经验优势，专注于打造云、网、边、端安全智能平台，成为“懂网”与“懂云”兼具的综合网络安全厂商。公司主要产品包括身份安全、终端安全、云网边安全和安全服务四大类，其中身份安全和端点安全处于市场领先地位。

行业分析

行业发展趋势

网络安全软件行业正处于上行周期，预计2024年市场规模将达到211.6亿元，年复合增长率约为23.2%。行业需求端呈现多元化趋势，重点行业如运营商、金融、政府等将加大网络安全投入。供给端产品分布较为分散，公司与奇安信、安恒信息、深信服等在业务上各有侧重。

市场地位

• 身份安全：2020年市占率为14.8%，位列第一。
• 端点安全：2020年市占率为12.8%，位列第二。
• 云主机安全：公司产品在市场中具备较强的竞争力。
• 态势感知平台：公司产品主要面向企业市场，与奇安信、安恒信息等处于市场竞争中。

公司业务与产品结构

产品体系

• 身份安全：包括统一身份认证与访问管理系统、互联网接入认证系统等，收入占比约40.89%。
• 端点安全：包括终端安全防护平台、服务器深度安全防护系统、高级威胁治理产品等，收入占比约28.93%。
• 云网边安全：包括安全运营与态势感知平台、域名解析及网络准入系统等，收入占比约25.47%。
• 安全服务：包括威胁情报、高级威胁研究、红蓝对抗等，占比相对较低，但2021年上升至2.9%。

产品技术优势

• 公司在身份安全领域拥有自适应智能身份认证、基于SIM卡的密码服务等核心技术。
• 端点安全产品具备下一代高级威胁治理引擎、终端检测与响应（EDR）等技术，处于国内领先地位。

财务表现与估值

财务数据

• 收入：2022-2024年预计分别为21.82亿元、28.65亿元、37.48亿元，年复合增长率约为30.8%。
• 净利润：2022-2024年预计分别为1.96亿元、3.29亿元、5.18亿元。
• 毛利率：2019-2021年平均约为56%，低于行业第一梯队。
• 净利率：2019-2021年平均约为13%，与行业平均水平相当。
• 费用率：销售费用率略低于行业，管理费用率略高于，但未来有望下降；研发费用率低于行业，主要因解决方案类业务开发计入合同成本，且部分产品借力趋势科技技术。

估值分析

• 采用PE估值法，参考可比公司2022年PE预测，给予公司2022年归母净利润56倍PE估值，对应估值为110亿元。
• 对应2022/2023/2024年PE分别为56/33/21倍，目标价为27.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。

发展驱动力

1. 5G应用场景的拓展

随着5G在运营商市场中的商业化加速，亚信安全在云网边安全产品线持续增长，公司围绕5G进行产品升级和推广，有望受益于5G用户数量和物联网设备数量的增长。

2. 客户粘性与新客户转化

公司现有客户贡献收入占比长期保持在80%以上，新客户转化率较高，且客单价呈上升趋势，有助于公司收入增长。

3. 优势产品持续渗透

• 成熟产品标准化外延：身份认证产品逐步实现组件化和标准化，提升覆盖广度和毛利率。
• 新兴产品快速增长：端点安全产品体系收入增速高于公司整体增速，尤其是服务器深度安全防护系统处于蓝海市场。

风险提示

1. 下游客户行业集中度较高。
2. 标准化产品研发及落地不及预期。
3. 运营商5G商业规模化落地不及预期。
4. 疫情导致公司或下游经营节奏放缓。
5. 行业竞争加剧。

未来展望

公司将继续推进营销体系改革，加速产品向下游渗透，尤其是中小企业市场。随着5G和云计算的发展，公司有望在身份安全、端点安全、云网边安全等产品线上持续增长，成为网络安全软件行业的重要参与者。