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资产配置系列之一--三季度大类资产配置展望总结

核心内容

本报告由建信期货宏观金融研究团队发布，分析2019年三季度全球经济形势与大类资产配置策略。报告指出全球经济弱企稳，通胀压力回升，地缘政治风险上升，中美贸易冲突加剧，人民币汇率面临“7”关口保卫战，同时全球央行货币政策转向宽松，但后期可能边际收紧。中国已进入滞涨格局，货币政策易紧难松，稳增长主要依赖财政政策。报告对各资产类别进行了详细分析，并提出了资产配置建议。

主要观点

1. 全球经济弱企稳，通胀压力回升

• 2018年底全球经济同步回落，2019年一季度出现弱企稳迹象。
• 美联储暂停加息并结束缩表进程，欧央行推迟货币政策正常化。
• 通胀压力上升是国际贸易体系重整的自然结果，可能推动发达经济体货币政策正常化。

2. 国际局势动荡，贸易风险浮现

• 英国无协议脱欧风险依然存在，意大利财政危机引发欧洲一体化挑战。
• 中美贸易谈判出现反复，关税措施升级，市场情绪承压。
• 美国经济基本面稳健，但2020年大选将影响美元走势。

3. 大类资产市场分析

• 债券市场：地缘政治风险压低收益率，后期或分化；中国国债收益率在3.2%-3.6%之间波动。
• 美元与人民币：美元被动偏强，人民币面临“7”关口保卫战，短期内难以大幅贬值。
• 商品市场：黑色与原油略为强势，农产品和贵金属分化，原油中长期上涨趋势明确。
• 股票市场：全球股市受流动性推动反弹，但中美贸易冲突引发调整；中国股市调整充分后将有结构性机会。

关键信息

一、宏观经济环境

• 全球经济进入弱复苏格局，通胀压力上升。
• 中国进入滞涨格局，货币政策边际收紧，财政政策成为稳增长主力。
• 2019年1-4月中国新增社会融资9.6万亿元，同比增长25.3%。

二、资产表现回顾

• 2019年1月至5月，中国大类资产YTM收益率分别为：货币0.9%、债券0.6%、股票23.2%、商品7.1%。
• 波动率分别为：货币0.02%、债券1.62%、股票27.4%、商品8.23%。

三、资产配置建议

• 货币：中长期配置15%，短期超配40%。
• 债券：利率债中长期配置25%，短期低配20%；信用债中长期配置30%，短期低配25%。
• 股票：蓝筹股中长期配置5%，短期低配2.5%；中小股中长期配置10%，短期低配0%。
• 商品：原油中长期配置5%，短期标配5%；农产品中长期配置5%，短期标配5%（油脂油料）；贵金属中长期配置5%，短期低配2.5%。

资产配置展望

• 全球央行协同宽松导致的风险资产流动性盛宴已过去，后期货币政策将趋紧。
• 人民币汇率面临“7”关口保卫战，短期内难以大幅贬值。
• 中国股市调整充分后将出现结构性机会，美股大概率继续创新高。
• 原油价格中长期上涨趋势明确，商品市场配置重点转向抗通胀资产。

主要风险与关注点

• 国际贸易形势：中美贸易冲突持续，可能影响全球经济和资产价格。
• 欧洲议会选举：可能加剧欧洲政治不确定性。
• 英国退欧谈判：无协议脱欧风险仍未完全消除。
• 美元走势：受美国国内政治和全球经济影响，可能继续偏强运行。

总结

本报告分析了2019年三季度全球经济与资产配置趋势，强调全球经济进入弱复苏和滞涨格局，通胀压力上升，货币政策趋于收紧。在中美贸易冲突和欧洲地缘政治风险背景下，人民币汇率面临挑战，美元指数被动偏强。中国股市调整后将有结构性机会，原油和抗通胀商品成为配置重点，债券市场将出现分化，贵金属进入中期下跌趋势。整体来看，市场动荡尚未结束，资产配置需灵活应对，关注外部风险变化。