20250601-国金证券-量化信用策略_勿低估短债策略的稳健_11页_731kb

固定收益组策略分析总结

一、核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和李豫泽发布，分析了当前固定收益策略的收益表现与超额收益情况，重点聚焦于利率风格与信用风格组合的周度收益变化、收益来源及策略间的相对表现。报告还提供了模拟组合的配置方法，并提醒投资者注意相关风险提示。

二、主要观点

1. 组合策略收益表现

• 本周收益分化：利率风格组合全部上涨，信用风格组合整体下跌。
• 利率风格组合表现突出：城投超长型和城投久期策略组合收益分别为0.4%和0.4%。
• 信用风格组合表现：城投超长型和城投久期策略组合收益分别为0.15%和0.13%，表现相对较好。
• 重仓券种收益差异：
  • 存单重仓组合周度收益均值升至0.12%，防御属性较强。
  • 城投久期策略仍具收益保护空间。
  • 二级资本债重仓组合收益下行，与利率风格组合偏离-32bp。
  • 超长债重仓策略收益下跌，但城投超长型组合仍保持0.15%收益。
• 收益来源：
  • 票息收益回落，但对综合收益贡献显著上升。
  • 城投久期策略收益主要依赖资本利得，票息贡献低于30%。

2. 信用策略超额收益跟踪

• 近四周超额收益表现：
  • 城投久期策略累计超额收益维持在正区间，达6bp。
  • 哑铃型策略超额收益为3.3bp，券商债下沉策略为-0.1bp，其余策略超额收益转为负值。
  • 城投与金融债重仓策略收益差距扩大。
  • 二永债久期策略在过去一个月内偏离基准达-15.8bp和-13.1bp。
• 策略期限表现：
  • 短端策略：存单策略超额收益回升至4月以来高点，优于城投下沉策略。
  • 中长端策略：券商债拉久期策略修复力度最大，单周超额收益达3.1bp；城投短端下沉策略有效性提升。
  • 超长端策略：超额收益被抹平，收益在基准上下4bp之间。

三、关键信息

• 信用风格组合：整体表现优于利率风格组合，尤其在短端和中长端策略中表现较为稳健。
• 城投久期策略：具有较好的收益保护能力，其收益主要由资本利得构成。
• 存单策略：在短端策略中表现突出，超额收益回升至较高水平。
• 二级资本债策略：收益表现不佳，与利率风格组合偏离较大。
• 超长债策略：收益波动较大，超额收益表现不理想。

四、模拟组合配置方法

• 利率风格组合：
  • 80%配置10年期国债，20%配置信用债（其中16%为1年期AAA同业存单，4%为10年期AA+产业债）。
• 信用风格组合：
  • 20%配置10年期国债，64%配置信用债（不同策略配置不同信用品种），16%配置10年期AA+产业债。
• 策略分类：
  • 存单子弹型、下沉型、城投子弹型、短端下沉、拉久期、超长型、哑铃型等。

五、风险提示

1. 模拟组合失真：实际产品配置复杂，可能因市场变化调整策略，本报告的模拟组合配比可能存在偏差。
2. 收益测算误差：基于收益率曲线估算，对票息和资本利得的测算存在简化和假设，数据仅供参考。

六、图表说明（部分）

• 图表1-2：展示利率风格与信用风格组合年度累计收益。
• 图表3-7：展示不同策略组合的周度收益表现。
• 图表8-9：展示城投债和二级资本债策略的票息收益情况。
• 图表10-14：展示不同策略组合的超额收益表现。
• 图表15：展示模拟组合的配置方法。

七、附注与免责声明

• 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性与完整性。
• 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需谨慎。
• 报告不承担因使用内容而产生的任何直接或间接损失责任。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告内容仅限于中国境内使用，版权归属国金证券，保留一切权利。

八、联系方式

• 上海：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼
• 北京：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
• 深圳：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

九、附加信息

• 提供了【小程序】和【公众号】的链接，方便投资者获取更多研究服务。