20260705-国金证券-量化信用策略_短端下沉防御失效_11页_1mb

报告摘要

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，重点分析了当前固定收益市场中不同策略组合的收益表现与信用策略的超额收益情况，揭示了市场环境下策略配置与收益来源的变化趋势。

整体表现：截至7月3日，模拟组合今年以来的累计收益均超越去年全年水平。
利率风格组合：
- 存单下沉型、存单子弹型策略回撤较小，周度收益在-0.08%附近。
- 其他利率风格组合收益普遍回落，表现较弱。
信用风格组合：
- 券商债久期、券商债下沉策略表现较强，周度收益分别达到0.02%、0.01%。
- 除产业、二级超长型组合外，多数信用风格组合跑赢对应利率风格组合。
重仓券种表现：
- 带久期资产放大组合回撤，超长产业、二级债重仓策略跌幅最大。
- 存单重仓组合收益均值下行5.2bp至-0.01%；城投重仓组合平均收益下降9.4bp至-0.04%；二级资本债重仓组合收益均值降至-0.05%，跌幅约10.1bp。
- 超长债重仓策略平均收益回落19.2bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别为-0.05%、-0.13%和-0.14%。
收益来源：
- 票息难以吸收组合波动，资本利得明显亏损。
- 城投短端下沉、券商债下沉策略距年内最低点分别达到6.7bp、4bp，短端利差压缩至历史低位。
- 二级债下沉、二级超长型策略收益保护空间仅剩1.7bp、0.9bp，价差收益博弈空间缩小。
- 主要信用风格组合票息贡献多在-160%至-30%之间，票息无法覆盖资本利得亏损。

近四周超额收益表现：
- 二永债久期策略累计超额收益占优，达到8.7bp。
- 除城投债久期策略外，其余组合超额收益均为正。
- 二级债久期、永续债久期及二级债子弹型策略超额分别达到8.7bp、7.1bp和4.5bp。
- 银行次级债重仓策略跑赢城投重仓组合。
策略期限分析：
- 短端策略：存单策略超额收益由负转正，城投下沉策略较基准负偏离收窄。
- 中长端策略：除券商债策略外，其余策略均呈现负项超额收益，城投短端下沉连续三周跑输中长端基准。
- 超长端策略：城投、产业及二级超长型组合超额收益进一步下滑，分别为-4.6bp、-12.8bp和-13.6bp。
策略失效信号：
- 短债下沉策略在市场调整时也难以作为防御性配置，其原因包括票息空间有限及流动性较差。

策略配置：利率风格组合中，信用债占比为20%，利率债占比为80%；信用风格组合中，信用债占比为80%，利率债占比为20%。
主要信用品种：
- 存单：1年期AA+、AAA同业存单。
- 城投债：1年期AA-、AA+、4年期AA+、10年期AA+城投债。
- 二级资本债：3年期AA+、AAA-二级资本债。
- 产业债：10年期AA+产业债。
- 商金债、永续债、券商债等金融债品种亦被纳入配置。
基准组合：
- 短端基准组合：1年期AA+城投债*64%。
- 中长端基准组合：3年期AA+城投债*64%。
- 超长债基准组合：7年期AA+城投债*64%。
收益测算方法：基于收益率曲线估算，存在简化和假设，需谨慎参考。