> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组策略分析总结 ## 一、核心内容概述 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了近期固定收益市场中不同策略的收益表现及超额收益情况。报告围绕**利率风格组合**与**信用风格组合**展开，重点跟踪了**组合周度收益**、**收益来源**以及**信用策略超额收益**等关键指标，为投资者提供了市场策略选择的参考依据。 ## 二、主要观点与关键信息 ### 1. 组合周度收益一览 - **节前一周**：超过半数的模拟组合收益回升，**利率风格组合**整体表现优于**信用风格组合**。 - **利率风格组合**中，**二级债久期**与**城投短端下沉策略**收益靠前，分别为 $0.13\%$、$0.13\%$。 - **信用风格组合**中，**永续债久期**与**二级债久期策略**收益略高，分别为 $0.13\%$、$0.09\%$。 - **3月中旬以来**，**二级超长型组合**收益首次转负，但**城投超长型组合**已连续7周处于正收益区间。 ### 2. 组合周度收益来源 - **信用风格组合**票息收益持续走低，多数策略收益创年内新低。 - 除**超长债重仓策略**外，其他组合票息普遍低于 $2\%$。 - **城投哑铃型**与**永续债久期策略**年化票息收益分别为 $1.98\%$、$1.97\%$，表现较好。 - 票息贡献比例主要分布在 $30\%$ 至 $140\%$，其中**二永债久期策略**贡献比例分别为 $43\%$、$30\%$，延续偏多行情。 ### 3. 信用策略超额收益跟踪 - **近四周**，**久期策略**持续表现出超额收益优势，**中长端策略**累计超额收益为正。 - **城投哑铃型**、**永续债久期**、**二级债久期**组合累计超额收益分别为17.8bp、15.6bp、13.8bp。 - **银行次级债重仓组合**中，二永久期策略收益均值超越对应券种下沉策略约15bp。 - **券商债久期策略**累计收益较基准偏离接近10bp，且近期波动较小。 - 从策略期限来看，**二永债久期策略**跑赢中长端基准，短端超额收益基本持平，中长端分化减弱，超长端超额收益分化明显。 ## 三、关键策略表现 | 策略类型 | 周度收益 | 累计收益（近四周） | 超额收益（近四周） | |----------|----------|---------------------|---------------------| | 二级债久期 | $0.09\%$ | 与城投哑铃型相近 | 2.3bp、6.3bp | | 城投哑铃型 | $0.05\%$ | - | 17.8bp | | 永续债久期 | $0.13\%$ | - | 15.6bp | | 二级债久期 | $0.09\%$ | - | 13.8bp | | 存单下沉型 | $0.05\%$ | - | 环比持平 | | 城投短端下沉 | $0.06\%$ | - | 超额有所回落 | | 超长债重仓 | $-0.02\%$ | - | -4.6bp | ## 四、风险提示 1. **模拟组合配置方法失真**：实际产品配置的债券等级、期限分布更为复杂，且会随市场环境变化调整策略，本文的模拟组合固定配比可能存在失真。 2. **收益测算方法误差**：报告基于收益率曲线估算个券收益，对票息和资本利得的测算方法存在简化和假设，需谨慎参考。 ## 五、附：模拟组合配置方法 | 组合风格 | 利率部分 | 信用部分 | |----------|----------|----------| | 利率风格 | 10年期国债*80% | 主要信用品种（根据策略不同） | | 信用风格 | 10年期国债*20% | 主要信用品种（根据策略不同） | ### 信用风格组合配置方法 | 策略名称 | 信用部分配置 | |----------|--------------| | 存单子弹型 | 1年期AAA同业存单*16% | | 存单下沉型 | 1年期AA+同业存单*16% | | 城投子弹型 | 3年期AA+城投债*16% | | 城投短端下沉 | 1年期AA-城投债*16% | | 城投拉久期 | 4年期AA+城投债*16% | | 城投超长型 | 10年期AA+城投债*16% | | 城投哑铃型 | 1年期AA+城投债*8% + 10年期AA+城投债*8% | | 二级债子弹型 | 3年期AAA-二级资本债*16% | | 二级债下沉 | 3年期AA+二级资本债*16% | | 二级债拉久期 | 4年期AAA-二级资本债*16% | | 二级超长型 | 10年期AAA-二级资本债*16% | | 混合哑铃型 | 1年期AA+城投债*8% + 10年期AAA-二级资本债*8% | | 产业超长型 | 10年期AA+产业债*20% | | 商金债子弹型 | 3年期AAA-商金债*64% | | 永续债下沉 | 3年期AA+银行永续债*64% | | 永续债拉久期 | 4年期AAA-银行永续债*64% | | 券商债下沉 | 3年期AAA-证券公司次级债*64% | | 券商债拉久期 | 4年期AAA证券公司债*64% | ## 六、特别说明 - 本报告为国金证券固定收益组的研究成果，仅供内部参考。 - 报告中提及的收益测算、策略配置均基于假设，实际市场情况可能有所不同。 - 报告中提及的证券或金融工具可能含有重大风险，投资者需自行判断并承担风险。 ## 七、联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 八、图表目录 - 图表1：利率风格组合年度累计综合收益 $(\%)$ - 图表2：信用风格组合年度累计综合收益 $(\%)$ - 图表3：上周模拟组合收益表现对比 - 图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 - 图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现 - 图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 - 图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现 - 图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益 - 图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 - 图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比 - 图表11：信用风格短端策略组合超额收益 - 图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 - 图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 - 图表14：信用风格超长债策略组合超额收益 - 图表15：模拟组合配置方法一览