20210910-国信证券-宏观研究·专题报告_国内宽信用的潜力在哪里__24页_977kb

国内宽信用的潜力分析总结

核心内容

本报告分析了当前国内信用派生的拖累因素，并探讨了制造业、房地产、基建及其他服务业领域在信用扩张方面的潜力。报告指出，国内经济的内生动能与交易费用曲线密切相关，而近年来通过政策调控和结构优化，国内交易费用曲线已有所改善，为宽信用提供了基础。

主要观点

• 信用派生的拖累因素：

  • 疫情反复导致服务业投资低迷；
  • 政策层面的限制，包括项目有效性监管和融资政策，压制了基建和房地产投资。

• 制造业信用派生潜力：

  • 制造业投资持续上升，反映了国内产业升级的加速；
  • 交易费用的控制有助于维持制造业的高增长；
  • 服务业增加值可作为衡量交易费用的指标，中国在这一领域的占比低于美国和韩国，意味着交易费用仍存在优化空间。

• 房地产信用派生潜力：

  • 房地产业的发展与国内经济阶段基本匹配，不存在超前发展问题；
  • 房地产可作为信用派生的“加速器”，在其他领域信用扩张时，房地产贷款上限可能上移，推动其信用派生；
  • 未来房地产增加值增速有望超过GDP增速，销售和开发仍有增长空间。

• 基建信用派生潜力：

  • 基建投资增速在加强项目有效性监管后趋于稳定，维持在3%-4%之间；
  • 7月基建投资当月同比增速大幅负增长，但后续反弹可期；
  • 基建领域宽信用潜力有限，主要受政策限制和项目效率影响。

• 其他服务业信用派生潜力：

  • 其他服务业投资增速走势与制造业基本吻合；
  • 随着疫情缓解和交易费用曲线改善，其他服务业的信用派生将逐步恢复。

关键信息

信用派生与交易费用的关系

• 信用派生源于融资需求，固定资产投资增速可反映信用派生情况；
• 交易费用连接了供给与需求，控制交易费用有助于维持经济内生动能；
• 服务业增加值是衡量交易费用的简便方式。

中国与美、日、韩的对比

• 中国批发零售业、交通运输仓储业占比低于美、韩；
• 信息产业、商务服务业、房地产业增加值占比与美、韩基本持平；
• 金融业增加值占比远高于美、韩，反映金融资源分配不合理。

政策与市场影响

• 2018年后基建投资增速明显回落，受项目有效性监管影响；
• 土地供应改革逐步改善，推动制造业投资回升；
• 房地产领域贷款依赖度下降，销售回款依赖度上升，有利于信用派生。

未来展望

• 随着疫情缓解，其他服务业信用派生将恢复；
• 基建投资在7月出现大幅负增长，后续有望反弹；
• 制造业投资将延续上行趋势；
• 房地产作为信用派生的“加速器”，将在其他领域宽信用时迎来扩张。

信用派生潜力总结

投资评级

风险提示

• 本报告基于公开数据和分析，不保证数据及信息的完整性、准确性；
• 报告观点可能随市场变化而调整；
• 投资决策应基于个人判断和风险承受能力，报告不构成投资建议；
• 投资者需自行承担使用报告所产生的风险。

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