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宽信用还有多远？总结

核心内容

2021年8月，信贷增速创年内新低，显示出市场对经济前景的担忧。然而，信贷结构的变化成为更值得关注的焦点。票据融资占比达到23.06%，为年内新高，反映出企业端融资需求的疲软，尤其是房地产监管收紧对居民端贷款造成较大影响。企业中长期贷款虽略低于2020年同期，但仍显示出一定的韧性，可能预示非地产领域的固定资产投资仍有支撑。

社融增速下滑至10.3%，但新增量为2.96万亿元，不低。非标融资继续压降，而新增政府债券融资达到年内新高，但较去年同期仍有所减少。企业债券净融资也创下历史新高，显示出企业融资渠道的拓宽。

主要观点

• 信贷结构变化更值得关注：8月信贷增速虽低，但票据融资占比上升，显示出企业端融资需求疲软，而房地产融资受限。
• 社融数据存在噪音：信贷和社融数据受政府债券融资和货币政策影响较大，存在逆周期特点和时滞效应，可能不能准确反映实体经济信用需求。
• 票据融资是更有效的领先指标：未贴现银行承兑汇票的变化能够更好地追踪实体经济贷款需求，比贷款需求指数更具时效性和敏感性。
• 政策支持或稳住票据融资趋势：2021年9月后，政府出台多项政策支持中小企业和票据融资，预计第四季度票据融资将有所改善，从而带动信贷需求企稳。
• 信用条件实质性好转需时间：尽管社融和信贷数据可能在第四季度企稳反弹，但实体经济信用需求的真正复苏仍需等待，预计要到2022年。

关键信息

• 2021年8月信贷增速：创年内新低，但票据融资占比达23.06%，为年内新高。
• 企业中长期贷款：新增5215亿元，历史排名第二，显示非地产投资仍有韧性。
• 社融增速：降至10.3%，但新增社融为2.96万亿元，高于预期。
• 政府债券融资：新增9738亿元，为年内新高，但较去年同期减少4050亿元。
• 企业债券净融资：达到4341亿元，创同期历史新高。
• 票据融资的领先性：未贴现银行承兑汇票的变化更能反映实体经济贷款需求，优于贷款需求指数。
• 政策支持方向：新增3000亿支小再贷款、增加央行票据再贴现、推动标准化票据市场发展。

风险提示

• 病毒变异可能影响疫情控制进度；
• 政策变化可能超出预期，影响信贷和社融数据的走势。

投资评级说明

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出；
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

数据来源

• 图表数据来源：Wind，东吴证券研究所；
• 汇票运作框架图来源：中国人民银行，东吴证券研究所绘制。

结论

2021年8月信贷和社融数据反映经济疲软，但票据融资的变化更能体现实体经济信用状况。政策支持可能在第四季度缓解票据融资的下滑趋势，带动信贷需求企稳。然而，信用条件的实质性好转仍需时间，预计要到2022年。建议投资者关注票据融资相关指标，而非仅依赖信贷和社融数据。