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【宏观快评】11月经济数据总结

核心内容概述

2018年11月经济数据整体呈现供需两端走弱的态势，但制造业投资仍保持较高增速，成为支撑固定资产投资回升的重要力量。消费端受油价下调和汽车销售下滑影响，名义增速下滑，但实际增速有所回升。地产销售延续负增，但新开工和施工增速有所修复。基建投资企稳回升，成为明年固定资产投资的主要支撑。

主要观点与关键信息

一、工业生产走弱，内需主导拖累

• 工业增加值：11月同比增长 5.4%，较前值回落 0.5个百分点，在去年同期 6.1% 的低基数下进一步下滑，季调环比增长 0.36%，创2015年以来新低。
• 环保限产弱化：钢铁和有色产量同比分别增长 11.3% 和 12.7%，但出口交货值增速回落至 7.6%，表明出口拖累尚未显现。
• 内需拖累明显：汽车产量同比下降 16.7%，化学原料及化学制品生产增速降至 1.9%，创2008年以来新低。

二、制造业投资高增，但2019年或难持续

• 制造业投资：11月累计同比增长 9.5%，增速提高 0.4个百分点，是支撑固定资产投资回升的关键。
• 结构贡献：上游原材料加工业贡献 64%，中游装备制造业贡献 24%，二者合计占制造业投资新增的 88%。
• 未来展望：预计2019年制造业投资高增难以持续，利润下行和出口走弱将拖累投资增长。

三、地产销售负增，新开工和施工修复

• 地产销售：11月累计同比下滑至 1.4%，单月同比下降 5.1%。
• 地产投资：累计同比增长 9.7%，增速持平前值。
• 新开工与施工：同比分别增长 16.8% 和 4.7%，增速较前值分别加快 0.5 和 0.4 个百分点。
• 未来预期：地产调控政策难放松，销售或延续负增长；但新开工在土地购置滞后效应下，有望维持高增至2019年上半年。

四、消费名义增速下滑，实际增速回升

• 社消名义增速：11月同比增长 8.1%，较前值回落 0.5个百分点。
• 社消实际增速：回升 0.2个百分点至 5.8%，表明实际消费并未明显走弱。
• 结构性因素：
  • 汽车零售同比下滑 10%，石油制品消费同比增速下滑 8.6个百分点，是拖累社消的主要因素。
  • 扣除汽车和石油后，其他分项对社消的拉动较10月回升 0.6个百分点，显示“双十一”效应虽弱化但仍显著。
  • 除汽车和石油外，其他消费自10月起加速下滑，显示消费下行压力加大。

关键图表说明

• 图表1：主要工业产品产量同比增速，显示钢铁、有色产量回升，但整体工业生产仍偏弱。
• 图表2：原材料加工业和装备制造业对制造业投资的拉动，反映上游和中游对制造业投资的主导作用。
• 图表3：企业利润领先制造业投资约12个月，预示未来制造业投资可能因利润下行而放缓。
• 图表4：装备制造业投资与出口交货值高度相关，显示出口对中游投资的影响。
• 图表5：大口径和小口径基建增速企稳，表明基建投资已见底回升。
• 图表6：土地购置将支撑明年上半年新开工，显示前期土地储备对房地产投资的支撑作用。
• 图表7：油价下调导致社消名义增速下滑，实际增速回升，反映价格因素对名义数据的影响。
• 图表8：各分项对社消当月同比拉动的变化，显示消费结构的调整。
• 图表9：石油和汽车对社消的拉动，揭示这两项对社消的拖累作用。
• 图表10：其他分项对限额以上商品零售的拉动，显示消费整体趋势。

团队信息

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹（南开大学经济学硕士）、杨轶婷（香港大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10% - 10% 之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10%-20% 之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300变动幅度在 -5% - 5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。

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