20241103-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_水电环保引领_循环经济绽放_19页_1mb

报告总结：公用事业及环保行业2024年三季报分析

细分行业表现

• 火电行业：Q3发电量同比增长26%，环比修复，但受电价微降和煤价降幅收窄影响，归母净利润同比-262%，短期承压。主要区域为长三角、川渝的火电企业表现突出。成本控制和联营模式是关键因素。煤价中枢下移支撑行业整体盈利，但电价下行仍为挑战。

• 新能源行业：Q3装机高增，风电发电量同比+244%，光伏同比+431%，但增速环比收窄。新能源板块营收和净利润稳健增长，但补贴退坡和市场化进程导致平均电价下降，业绩增长放缓。风资源改善助力部分企业如三峡能源业绩转正。

• 水电行业：来水改善带动发电量同比+106%，电价上涨推动营收同比+82%、净利润+205%。龙头如长江电力利用收益和电价增长显著，量利齐升受调节水库支持。

• 环保行业：水务运营盈利能力提升，固废板块电废拆解和运营资产防御性强。玉禾田等公司营收净利增长，现金流改善预期良好。但整体行业面临需求偏弱和“以旧换新”政策不确定性风险。

主要标的分析与投资建议

• 火电：建议关注华能国际、皖能电力，受益于煤价下行趋势。
• 新能源：推荐风电龙头龙源电力(H)，光伏企业业绩分化，需观察电价变动。
• 核电：关注中国核电，机组投产和电价市场化提升潜力。
• 水电：优先长江电力，利用来水改善和电价上涨。
• 环保：玉禾田等环卫运营企业表现优异，关注固废拆解赛道。

风险提示

• 新增装机不及预期：能源转型缓慢可能影响装机节奏。
• 需求偏弱：用电量增长不及预期，风光发电效率下降。
• 市场化进度滞后：电价改革延迟影响企业收益。
• 政策不确定性：环保和电力政策变动可能抑制需求。

该行业呈现业绩分化，火电和水电相对稳健，新能源和环保需关注市场动态。投资回报潜力基于区域和政策优势，总体建议谨慎乐观。