转债正股17年三季报点评：转债估值压缩,关注金融和汽车板块-20171102-招商证券-13页-0mb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告分析了2017年11月可转债市场情况，指出转债指数与上证综指在9月以来出现走势背离，整体估值压缩。这主要是由于市场热度过后投资者趋于理性，以及市场预期回归等因素影响。尽管市场整体走高，但转债市场因扩容及政策调整等因素表现相对疲软。

报告重点分析了金融和汽车板块的可转债正股表现，并对相关转债的条款进行了详细解读，为投资者提供了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 市场走势：

   • 2017年三季度，周期品板块有所放缓，消费品行业回报提升。
   • 上证转债指数与上证综指走势出现背离，转债指数走低，而大盘指数持续上涨。
   • 转债市场受新规落地、扩容及市场理性交易行为影响，估值整体压缩。

2. 正股表现：

   • 33只可转债/交换债正股中，大部分实现营业收入和归母净利润正增长，仅6只出现负增长。
   • 金融板块整体表现稳健，尤其是保险和银行行业，部分公司如新华保险、中国太保、光大银行等业绩表现突出。
   • 汽车板块表现强劲，尤其是广汽集团，其销售和利润均实现大幅增长，毛利率提升明显。

3. 行业展望：

   • 金融板块在三季度明显回升，四季度仍有望提供稳定超额收益，建议关注银行、保险及券商等核心资产。
   • 汽车板块具备周期属性，四季度销售有望回暖，但需关注毛利率是否能维持增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：33只正股平均营收同比增速为25.9%，较中报有所回落，但整体仍保持增长。
• 归属母公司净利润：平均归母净利润同比增速为123%，较中报有所回落，但多数正股表现良好。
• ROE：平均ROE为8.76%，较中报有所上升。
• EPS：平均EPS为0.53，较中报略有上升。

行业亮点

• 金融板块：
  • 新华保险、中国太保、光大银行等公司前三季度业绩表现良好。
  • 金融供给侧改革带来利好，券商和银行板块估值修复空间较大。
• 汽车板块：
  • 广汽集团销售和利润均大幅增长，自主品牌表现突出。
  • 模塑科技、骆驼股份等公司也有一定增长，但表现不如广汽集团。

转债条款

• 14宝钢EB：
  • 无下修、提前赎回和回售条款。
• 15国资EB：
  • 无下修、提前赎回和回售条款。
• 国君转债：
  • 下修条款为“15/30，80%”，触发条件较严。
  • 无回售条款，提前赎回条款较为常见。
• 光大转债：
  • 下修条款为“15/30，80%”，触发条件较严。
  • 无回售条款，提前赎回条款较为常见。
• 广汽转债：
  • 下修条款为“15/30，90%”，触发条件较宽松。
  • 回售条款为“15/30，70%”，保护期较长，但回售价格一般。
  • 强制赎回条款为“15/30，130%”，条款中规中矩。
• 骆驼转债：
  • 下修条款为“15/30，80%”，触发条件较严。
  • 回售条款为“15/30，70%”，保护期较长，但回售价格一般。
  • 强制赎回条款为“15/30，130%”，条款中规中矩。

推荐标的

• 金融板块：
  • 新华保险、中国太保、光大银行、国泰君安等公司表现良好，具备增长潜力。
• 汽车板块：
  • 广汽集团、骆驼股份等公司销售和利润增长明显，尤其关注新能源汽车相关业务。

风险提示

• 监管政策超预期：金融板块受政策影响较大，需关注监管变化。
• 市场波动：转债市场受市场情绪和预期影响较大，存在估值波动风险。
• 行业周期性：汽车板块具有较强的周期属性，需关注销售和毛利率变化。

附录：可转债发行情况

• 证监会批准：共10个项目，其中1个为大盘，6个为中盘，3个为小盘。
• 股东大会通过：共96个项目，其中3个为大盘，39个为中盘，54个为小盘。
• 董事会预案：共19个项目，其中5个为大盘，5个为中盘，9个为小盘。

分析师承诺

• 报告清晰、准确地反映了分析师的研究观点。
• 分析师徐寒飞具有丰富的金融研究经验，曾获多项奖项。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点不构成对任何人的投资建议，投资者需自行判断风险。