20220413-开源证券-公牛集团-603195.SH-公司信息更新报告_新品类落地快速放量_看好渠道协同驱动长期增长_11页_1mb

公牛集团 (603195.SH) 总结

核心内容

公牛集团在2021年实现了稳健增长，全年营收达123.85亿元，同比增长23.22%；归母净利润达27.8亿元，同比增长20.18%。尽管2021年第四季度受原材料价格上涨和套期保值效果减弱影响，毛利率和净利率有所下滑，但公司凭借较强的费用管控能力，整体盈利能力保持稳定。投资评级为“买入”，并维持该评级。

主要观点

1. 业务增长情况

• 电连接业务：2021年营收64.13亿元，同比增长15.58%，预计2021Q4实现单位数增长。
• 智能电工照明业务：2021年营收55.51亿元，同比增长36.9%，其中墙开和LED照明增长显著。
• LED照明业务：2021年营收10.67亿元，同比增长38.53%，预计2021Q4继续增长。
• 生活电器业务：2021年营收6.6亿元，同比增长98.17%，预计2021Q4延续增长。
• 数码配件业务：2021年营收3.73亿元，同比下降10.79%，其中Q4进一步下滑。

2. 渠道发展情况

• B端渠道：2021年营收增速达175.2%，主要受益于产品组合优势和客户拓展。
• 电商渠道：2021年营收增速31.82%，市占率稳定在行业第一，新能源充电设备市占率快速提升至17.38%。
• 线下C端：预计2021年营收增速约17%，主要得益于装饰渠道综合化门店的升级。

3. 盈利能力

• 毛利率：2021年整体毛利率为36.95%，同比下降3.17个百分点；2021Q4毛利率为32.27%，同比下降9.31个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 净利率：2021年净利率为22.45%，同比下降0.57个百分点；2021Q4净利率为17.02%，同比下降7.58个百分点。
• 费用率：2021年期间费用率为11.07%，同比下降2.0个百分点；2021Q4期间费用率为12.28%，同比下降1.7个百分点。

4. 财务表现

• 经营性现金流：2021年经营性现金流净额为30.14亿元，同比下降12.3%。
• 存货周转：2021年存货周转天数为49.91天，同比下降3天，反映公司运营效率提升。
• 应收账款周转：2021年应收账款周转天数为5.86天，同比下降1天，回款能力增强。

5. 股权激励计划

• 公司推出限制性股票激励计划，拟向670人授予155万股，旨在提升中高层及核心骨干的积极性，推动长期高质量发展。
• 考核指标为2022-2024年营业收入或净利润不低于最近三年平均的110%，激励计划有助于提升公司整体经营活力。

6. 盈利预测与投资建议

• 2022-2024年归母净利润预计分别为30.85亿元、36.57亿元、42.63亿元，对应EPS分别为5.13元、6.08元、7.09元。
• 当前PE分别为25.8倍、21.8倍、18.7倍，长期看好公司品类及渠道深化带来的增长机会，维持“买入”评级。

关键信息

• 股价与估值：当前股价为132.50元，总市值796.56亿元，流通市值100.17亿元，流通股本0.76亿股。
• 主要财务指标：
  • 营业收入：2021年123.85亿元，同比增长23.22%。
  • 归母净利润：2021年27.8亿元，同比增长20.18%。
  • 毛利率：2021年36.95%，同比下降3.17个百分点。
  • 净利率：2021年22.45%，同比下降0.57个百分点。
  • ROE：2021年25.8%，同比下降0.5个百分点。
  • P/E：2021年28.6倍，2022年25.8倍，2023年21.8倍，2024年18.7倍。
• 风险提示：
  • 新品销售不及预期；
  • 行业竞争风险加剧；
  • 原材料价格持续上涨。

附：财务预测摘要

附：主要财务比率

结论

公牛集团在2021年实现了业务和渠道的双重增长，尽管面临原材料价格波动带来的毛利率压力，但凭借强大的费用管控能力和渠道协同效应，公司盈利能力保持稳定。随着新品类（如LED照明、生活电器、新能源电连接）的逐步放量，以及B端和电商渠道的持续拓展，公司有望在未来几年实现更高增长。公司推出的股权激励计划进一步强化了对核心人才的激励，为长期发展提供动力。综合来看，公司基本面稳健，投资价值较高，维持“买入”评级。