20241104-中邮证券-信用周报_退名单视角看城投定价的分化_17页

城投定价分化分析

本报告分析了当前化债政策下城投债定价的分化，重点关注退名单视角下的影响。四季度一揽子化债政策频出，退名单动作加快引发了市场对城投债后续定价和估值波动的担忧。

从企业自身层面分析，退名单意愿主要取决于资本开支计划。案例对比显示，企业H（非重点省份交运类发行人）因承 担大量高速改扩建项目和融资约束，退名单诉求强烈；企业T（重点省份交运类发行人）则因建设任务轻、化债重心优先，退名单意愿弱，可能维持借新还旧状态。

从区域层面，退名单“比武”现象增多，与省级战略规划紧密相关。例如，重庆因成渝地区双城经济圈建设定位，加速推进退名单，以应对重大项目投资，如1189个重点项目总投资高达29万亿元。

从定价角度，将不同省份分为三类：好区域、改善区域和偏弱区域。好区域退名单影响小；改善区域需具体企业分析；偏弱区域风险较高，隐含“剑走偏锋”信用挖掘策略反转的风险。

报告还提供信用债一级和二级市场数据，显示发行规模回落，利率上行，信用利差和收益率普遍走阔。风险提示包括融资政策超预期和信用黑天鹅事件，强调投资需谨慎。

本分析基于当前市场数据，力求客观，供参考。