20221116-天风证券-商络转债_领先的被动元器件分销商_申购推荐_积极参与_10页_999kb

商络转债总结

核心内容概述

商络转债（代码：123167）是商络电子发行的可转换公司债券，发行规模为3.965亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为6.93元，截至2022年11月15日，转股价值为108.66元。各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债较高水平。按6年期A+级中债企业到期收益率8.69%贴现计算，债底为76.31元，纯债价值较低。市场可能给予20%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 可转债价值：商络转债规模较小，债底保护较弱，平价高于面值，市场预期溢价较高。
• 申购前景：首日配售规模预计为74%，剩余网上申购规模为1.03亿元，中签率预计在0.0009% - 0.0010%之间。
• 行业地位：商络电子是国内领先的被动元器件分销商，产品线覆盖广泛，客户数量达4,000余家，涉及多个关键领域。
• 市场前景：受益于汽车电子、新能源汽车、光伏、储能等行业的快速发展，公司具备良好的增长潜力。
• 财务状况：公司2022年前三季度营业收入同比增长13.56%，但归母净利润同比降低37.05%，毛利率下降，现金流显著改善。

关键信息

1. 可转债基本要素

• 发行规模：3.965亿元
• 债项/主体评级：A+/A+
• 转股价：6.93元
• 转股价值：108.66元
• 票息平均值：1.58元
• 到期补偿利率：15%
• 债底：76.31元
• 预计上市价格：130元左右
• 申购代码：370975 / 380975
• 主承销商：华泰联合证券

2. 公司基本面分析

• 行业定位：其他电子Ⅲ（申万三级），主要代理被动元器件及部分主动元器件，2022H1被动元器件占比为42.58%。
• 营业收入：2022年前三季度达43.82亿元，同比增长13.56%。
• 归母净利润：1.18亿元，同比降低37.05%。
• 毛利率：11.57%，同比下降3.20pct。
• 现金流：2022年前三季度经营性现金流净流入0.59亿元，显著改善。
• PE(TTM)：28.43倍，处于行业较高水平，但市值较低。
• PE-Band：公司估值处于历史较低水平。

3. 客户及市场拓展

• 客户覆盖广泛：客户包括宁德时代、比亚迪、大疆、京东方、浪潮信息等知名企业。
• 产品线丰富：公司拥有超过90项原厂授权代理资质，涵盖多个地区和品牌。
• 外延并购：公司已完成对星华港的收购，拓展汽车电子业务，并参股多家企业，增强协同效应。

4. 募投项目

• 供应链总部基地项目：投资总额38,132.49万元，拟投入29,300万元，建设周期36个月，提升仓储与物流能力。
• 数字化平台升级项目：投资总额1,417.50万元，拟投入1,350万元，建设周期24个月，提升供应链智能化水平。
• 补充流动资金：拟投入9,000万元。

5. 风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期风险

结论

商络转债具备较高的市场溢价潜力，建议投资者积极参与申购。公司作为国内领先的被动元器件分销商，受益于汽车电子、新能源汽车、光伏、储能等行业的快速发展，具备良好的增长前景。尽管存在一定的风险，如偿债能力、存货跌价、代理授权取消及现金流低于净利润等，但公司整体基本面稳健，且通过外延并购增强了市场竞争力，值得重点关注。